第
30
卷
摇
第
6
期
2015
年
11
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 6
Nov. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 06. 010
并购重组公告的短期财富效应研究
———
基于投资者有限注意的视角
张继德
1
,
摇
张荣武
2
,
摇
徐文仲
3
(
1郾
北京工商大学 商学院
,
北京
摇 100048
;
2郾
广州大学 经济与统计学院
,
广东 广州
摇 510320
;
3郾
华夏银行 总行审计部
,
北京
摇 100005
)
摇 摇
摘
摇
要
:
基于投资者有限注意这一独特视角
,
实证研究了公司并购重组公告诱发的短期财富效应
。
研究结果表明
:
公告日前后
,
主并公司股票因不同投资者有限注意程度的不同而存在短期财富效应
,
且越临近公告日
,
短期财富效应越
显著
;
同时
,
投资者自身注意力分散程度的周历分布特征会引起主并公司短期财富效应的周历变动
,
上市公司管理层也
会据此对并购重组公告进行择机发布
,
导致财富效应周历变动更为显著
;
然而
,
投资者对上市公司特征关注的有限性
,
加
剧了市场对并购重组的过度反应
,
提升了短期财富效应
。
因此
,
监管机构应当建立和完善重大信息披露机制
,
加强对投
资者的教育和价值投资引导
,
而上市公司应当建立有效的内控制度
,
提高信息的透明度
、
真实性与及时性
。
关键词
:
有限注意
;
并购重组公告
;
财富效应
中图分类号
:
F830郾 9
;
F830郾 59摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄 6116
(
2015
)
06 鄄鄄 0077 鄄鄄 09
收稿日期
: 2015鄄鄄 06鄄鄄 05
基金项目
:
北京市教育委员会社科计划重点项目
( SZ20161001106);
国家社会科学基金重大项目
(14ZDA027);
国家社会科学基金项目
(10CGL043)。
作者简介
:
张继德
(1969—),
男
,
山东潍坊人
,
北京工商大学商学院副教授
,
博士
,
北京工商大学
MBA
中心执行主任
,
研究方向
:
内部控
制
、
会计信息化
;
张荣武
(1975—),
男
,
湖南武冈人
,
广州大学经济与统计学院教授
,
博士
,
研究方向
:
行为与制度财务
、
产权财务与会计
;
徐文仲
(1986—),
男
,
湖南衡阳人
,
华夏银行总行审计部审计员
,
研究方向
:
行为财务与金融
。
摇 摇
由于市场的不成熟和信息披露制度的不健
全
,
并购重组信息经常遭遇提前泄露
,
成为内幕交
易者题材炒作对象
,
进而引发股票价格和交易量
的异常波动
(
周嘉南
、
黄登仕
,2011
[1]
;
李小晗
、
朱
红军
,2011
[2]
)。
然而
,
市场中的投资者往往是有
限注意的
,
仅仅考虑引起其注意力的那部分信息
,
并不能对所有可得信息进行全面处理
。
因此
,
在
面临并购重组信息时
,
投资者就会反应过度或反
应不足
,
加剧了股票价格和交易量波动的异常性
。
虽然现有研究认为并购重组会导致短期财富效
应
,
但并未以有限注意为研究视角做出解释
。
一
、
文献回顾与研究假设
作为市场中的利好消息
,
并购重组信息通常
向投资者传递并购重组能够产生协同效应
,
使得
投资者对并购双方形成良好预期
,
进而在公告日
后增持股票
。
而信息披露制度的不完善与市场机
制的不成熟
,
导致市场提前对并购重组信息作出
反应
,
使得内幕交易泛滥
( Keown & Pinkerton,
1981
[3]
; Holdernees & Sheehan, 1985
[4]
; Eyssell
& Arshadi, 1993
[5]
;
杜兴强
、
聂志萍
,2007
[6]
;
唐雪
松
、
马如静
,2009
[7]
)。
一旦并购重组信息演化为
内幕信息
,
内幕交易者就会大肆炒作
,
引起股票产
生异常的交易量和收益率
。 “
动量交易者
冶
因
“
随
价而行
冶
进行买卖决策
,
而
“
噪音交易者
冶
会关注
以
“
小道消息
冶
形式传播的并购重组信息
。
公告日前
,
内幕交易者最先获得刚泄露的并
购重组信息
。
此时
,
内幕交易者并不会拉升股价
(
除非并购重组信息已距公告时间不远
),
而是通
过压低股价以期低价吸收股票筹码
,
赚取超额利
润
。
当筹码足够多时
,
内幕交易者就会拉抬股价
,
增加超额收益率
(
江斌
,2002
[8]
)。
随之
,
动量交
易者也会作出买入决策
,
助推并购重组信息在市
·77·
