北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
6
期
分为三个子样本分别进行回归
,
结果如表
7
所示
。
当选取
PB
作为企业市场价值的指标时
,
上市公
司信息透明度的参数依次是
- 0郾 306、 - 0郾 249
和
0郾 076,
由负转正
,
且显著
;
当选取托宾
Q
值作为
市场价值指标时
,
上市公司信息透明度的参数依
次是
- 0郾 076、 - 0郾 082
和
0郾 123,
也由负转正
,
均
显著
。
该结果进一步说明上市公司信息透明度对
企业市场价值的影响随着市场化水平的不断提
高
,
由负变正
,
存在非线性关系
。 (3)
将样本空间
扩大为
2001—2012
年
,
其中
2010—2012
年的市
场化指数都用
2009
年的进行替代
,
结果显示实证
结论仍然稳健
。
表
7摇
不同市场化区间下的面板回归结果
解释变量
PB
Tobin
爷
s Q
低
中
高
低
中
高
Size
0郾 212
(
0郾 427
)
0郾 033
(
0郾 837
)
- 1郾 661
**
(
0郾 036
)
0郾 012
(
0郾 861
)
- 0郾 124
***
(
0郾 010
)
- 1郾 441
***
(
0郾 000
)
Lev
1郾 579
*
(
0郾 068
)
0郾 950
*
(
0郾 086
)
1郾 837
(
0郾 601
)
- 0郾 862
***
(
0郾 000
)
- 0郾 983
***
(
0郾 000
)
- 0郾 348
(
0郾 776
)
Age
0郾 547
***
(
0郾 000
)
0郾 242
***
(
0郾 000
)
- 0郾 857
***
(
0郾 008
)
0郾 211
***
(
0郾 000
)
0郾 142
***
(
0郾 000
)
0郾 030
(
0郾 784
)
ID
- 0郾 306
**
(
0郾 014
)
- 0郾 249
***
(
0郾 004
)
0郾 076
***
(
0郾 008
)
- 0郾 076
**
(
0郾 027
)
- 0郾 082
***
(
0郾 000
)
0郾 123
***
(
0郾 003
)
M
- 1郾 686
***
(
0郾 000
)
- 0郾 434
***
(
0郾 002
)
1郾 592
*
(
0郾 056
)
- 0郾 472
***
(
0郾 000
)
- 0郾 133
***
(
0郾 001
)
0郾 321
(
0郾 263
)
F
值
3郾 36
***
(
0郾 000
)
3郾 67
***
(
0郾 000
)
2郾 38
***
(
0郾 000
)
2郾 52
***
(
0郾 000
)
3郾 66
***
(
0郾 000
)
2郾 45
***
(
0郾 000
)
摇 摇
注
:
***
、
**
和
*
分别表示在
1%
、
5%
和
10%
水平下显著
;
括号内数值表示对应系数的
t
统计量的
p
值
。
四
、
结论与建议
本文运用
Hansen
提出的门槛面板模型以市场
化水平作为门槛变量对上市公司信息透明度与企
业市场价值之间的关系进行了再检验
,
结论如下
:
(1)
上市公司信息透明度与企业市场价值之间存
在显著的基于市场化水平的双重门槛效应
,
市场化
水平可以很好地解释信息透明度与企业市场价值
之间的非线性关系
;(2)
随着市场化程度的提高
,
上市公司信息透明度对企业市场价值的影响关系
会由负变正
,
说明外部市场化环境有助于提高企
业的信息披露程度
,
提升企业的市场价值
。
同时本文发现
,
虽然理论上市场化改革会推
进上市公司的经营效率提升和治理水平改善
,
但实证结果表明
,
我国的上市公司并没有完全
抓住这一机遇
,
治理效率和市场价值也并没有
因为外部市场化环境的改善而有所提高
。
尤其
在当前我国资本市场的有效性水平并不高的现
状下
,
市场化改革的推进并未发挥出理想的作
用
,
这一结论也为完善监管披露
、
加强公司治理
发出了警示
。
此外
,
本文研究还表明我国的市
场化环境中信息不对称问题十分严重
,
大量治
理效率低下
、
信息披露质量偏低的上市公司充
斥市场
,
造成该现象的原因不仅有监管和公司
自我治理机制不完善
,
还在于投资者对信息披
露的忽视
,
以及对市场信息的非理性判断
。
未
来更深入的研究将选取盈余质量
、
分析师预测
或审计监督等定量或定性的指标来全面地衡量
信息透明度
,
并争取将视角拓展到非上市企业
层面
,
从而使相关研究结论更加翔实
、
全面
,
以
期监管机构
、
投资者以及上市公司自身能够更
为全面理解信息披露意义和作用
,
并规范信息
披露行为
。
参考文献
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