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第 30 卷摇 第 2 期 梁利辉, 陈一君: 会计稳健性的经营风险信号作用研究
响, 研究发现,伴随着会计稳健性的提高, 公司股
价的暴跌风险显著降低 。 王志伟 (2010) [20] 考察
上市公司关联交易与会计稳健性的关系时发现,
会计稳健性在关联交易问题上具有实现分离均衡
的作用, 这种分离均衡作用可以区分不同类型关
联交易, 从而为保护投资者利益提供有效途径 。
于忠泊等(2013) [21] 从股价信息含量角度研究会
计稳健性的公司治理功能时认为, 会计稳健性使
得股价中包含更多未来盈余信息, 能够有效降低
管理者与投资者之间的信息不对称性。 这些研究
表明,会计稳健性具有信号作用。 但是,关于中国
上市公司会计稳健性经营风险信号作用的研究尚
未涉猎。
会计稳健性的成本效益是影响会计稳健性与
经营风险关系的关键因素 (Wang 等 ,2010) [6] 。
更高水平的会计稳健性为公司带来收益的同时产
生相应成本。 以债务契约为例,如前文所述 ,稳健
的会计使得债务违约条款更早被触犯 ( Zhang,
2008) [10] ,从而为债权人提供更多保护, 债权人的
风险降低,因此可能为公司提供利率更低的贷款,
增加股票价值。 但是, 稳健的会计使得债务违约
条款更早被触犯, 增加了公司破产风险,从而可能
降低股票价值。 因此, 更高水平的会计稳健性对
股票价值带来两个相反的作用 ,一个作用是更低
的利率提高股票价值, 另一个作用是增加的破产
风险降低股票价值。 合理优化这两种力量, 公司
将选择使股票价值最大化的会计稳健性水平。
Wang 等(2010) 研究发现, 资本市场只要存在一
定的监督机制, 就存在分离均衡。 在分离均衡作
用下,风险更低的公司可能选择更高的会计稳健
性水平, 风险更高的公司可能选择更低的会计稳
健性水平才能实现效用最大化 [6] 。 尤其是风险
低的公司,主动通过更高的会计稳健性水平传递
经营风险低的信号, 将自己与其他公司分离出来
而有利可图。 这样, 那些不能通过私下渠道获取
信息的外部投资者通过观察公司的会计稳健性水
平, 可以辨别公司经营风险的高低,提高投资决策
效率。 虽然中国资本市场不及美国发展完善 , 投
资者保护较弱,但中国资本市场的投资者保护措
施不断加强, 市场监督机制不断完善, 监督力度加
大。 根据 Wang 等(2010) 的会计稳健性风险信号
理论,本文预计会计稳健性在中国资本市场可能
发挥经营风险信号作用,因此提出如下假设。
H:我国资本市场存在会计稳健性风险信号
作用,经营风险高的公司会计稳健性更低, 经营风
险低的公司会计稳健性更高。
三、 研究设计
1郾 样本选择和数据来源
本文选取 2010—2012 年上市公司为研究对
象, 按照以下原则进行筛选: 首先, 剔除金融类上
市公司; 其次, 剔除 ST 及 PT 类上市公司; 再次 ,
剔除无法获得数据的上市公司和数据缺失的上市
公司; 最后, 获得 4 425 个年观测数据为研究样
本, 实证检验会计稳健性与经营风险之间的关系,
分析会计稳健性在我国资本市场中的风险信号作
用。 本研究数据来自国泰安信息技术有限公司开
发的 CSMAR 数据库 (2014),采用 SPSS18郾 0 软件
处理数据。
2郾 研究变量
(1) 会计稳健性 。 本研究对被解释变量 ( 即
会计稳健性 ) 的度量参照现有文献 ( Wang,
2013 [7] ; 李增泉和卢文彬 , 2003 [22] ; 张兆国等,
2012 [23] ),选用 Basu(1997) [17] 构建的盈余回报
模型,以股票回报对盈余进行反向回归度量 。 见
模型设计(1)。
(2) 经营风险。 本文的检验变量是经营风
险, 以 OPR 表示。 本文参照 Wang(2013) [7] 、王政
等(2011) [24]、 和廖理等(2009) [25] 的研究, 分别选
用公司资产价值波动和公司主营业务收入波动度
量经营风险, 并分别以 OPR _Ass和 OPR - Inc 表示。
本研究中公司资产价值波动的计算参照
Vassalou 和 Xing (2004) [26] 和 Wang(2013) [7] 的
研究,以公司资产经济价值波动的标准离差表示 。
参照 Vassalou 和 Xing(2004) [26] 的算法 ,首先根据
股票每日价格 P t 算出股票价格收益率 R t, 计算公
式为 Rt = P t / P t - 1 ; 然后根据股票价格收益率的对
数 ln( Rt ) 算出连续复利收益率的样本均值 滋, 即
滋 = 1T 移T
t = 1 ln( R t ),T 为股票月交易天数; 滓2 为连
续复利收益率的样本方差, 滓2 = 1T -1 移T
t = 1 (lnR t -
u) 2 ;滓 为样本标准差, 滓 = 滓2 。 滓 为标的资产价
格以天为单位的波动率。 将日波动利率转换成年
波动率。 因证券价格的波动主要来自交易日, 中
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