北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2015
年
摇
第
5
期
SIZE
为公司的对数总资产规模
。
SOE
为公司是
否为国企的哑变量
,1
代表国企
,0
代表非国企
。
DMS
为哑变量
,
代表公司是否是当年管控能力指
数最差的
5
分位数组别内的数据
。
本文对所有的
数据进行了
1
%
水平的双侧缩尾
(Winsorize)
处
理
。
样本公司基本都取得了正的核心收入
,
然而
回报数据则相差较大
,
反映出除了业绩因素之外
,
还有其他因素引导着股票回报的波动
。
杠杆总体
区间比较正常
,
没有资不抵债破产的公司
。 59
%
的样本公司为国有企业
。
为了对假设
1
和假设
2
进行检验
,
本文分别
使用公式
(2)
和
(3)
对其进行实证检验
。
scaled
_
earnings
i
,
t
=
琢
+
茁
1
MCSINDEX
i
,
t
+
茁
2
SIZE
i
,
t
+
茁
3
SOE
i
,
t
+
茁
4
LEV
i
,
t
+
撞INDC
+
撞YEAR
+
着
i
,
t
(2)
scaled
_
earnings
i
,
t
+ 1
=
琢
+
茁
1
MCSINDEX
i
,
t
+
茁
2
SIZE
i
,
t
+
茁
3
SOE
i
,
t
+
茁
4
LEV
i
,
t
+
撞INDC
+
撞YEAR
+
着
i
,
t
(3)
(
二
)
实证结果分析
表
5
为公式
(1)
和公式
(2)
的回归结果
。
从表
5
的回归结果中可以发现
,
管控能力指
数无论对于本期还是未来一期都是具有业绩相关
性的
,
不过其对当期业绩的回归系数大于对下一
期业绩的回归系数
,
这表明企业管控能力指数比
较好地反映了企业的管控能力对于当期和未来的
影响
。
所有系数中影响最大的是企业的杠杆
,
这
也与理论相符
,
通常企业在举债进行扩张时
,
都是
会投资
NPV
大于
0
的项目的
,
而针对变量的描述
性统计中我们发现
,
样本公司的核心收入都是大
于
0
的
,
所以增加杠杆自然对于收入的提升具有
正向意义
。
总体来看
,
实证结果支持了假设
1
和
假设
2,
即管控能力指数具有当期的业绩相关性
,
也具有未来的业绩相关性
。
为了保证研究结果的
稳健性
,
本文中所有的回归结果标准误均基于
R
的
plm
包的相关函数计算公司聚类标准误来保障
研究的稳健性
。
六
、
稳健性检验
为了进行稳健性检验
,
本文利用编制的管控
能力指数的得分对企业进行分年度分组
,
由低到
高分为
5
组
( quintile groups),
直观上观察管控能
力指数和各项业绩回报指标之间的关系
。
具体结
果参考表
6。
表
5摇
管控能力指数业绩相关性回归结果
被解释变量
Scaled
_earnings
i
,
t
(
1
)
摇 Scaled
_earnings
i
,
t
+1
(
2
)
MCSINDEX
i
,
t
0郾 134
**
0郾 078
*
(
0郾 016
)
(
0郾 067
)
LEV
i
,
t
0郾 683
***
0郾 572
***
(
0郾 000
)
(
0郾 000
)
SIZE
i
,
t
0郾 061
***
0郾 020
***
(
0郾 000
)
(
0郾 000
)
SOE
i
,
t
0郾 141
***
0郾 152
***
(
0郾 000
)
(
0郾 000
)
Constant
- 1郾 362
***
- 2郾 505
***
(
0郾 000
)
(
0郾 000
)
CONTROLS
Yes
Yes
样本量
3 402
2 268
R
2
0郾 598
0郾 481
调整后
R
2
0郾 594
0郾 476
F
值
228郾 438
***
94郾 458
***
摇 摇
注
:
括号内为根据公司聚类标准误计算得出的
p
值
;
***
、
**
、
*
分别表示在
1%
、
5%
、
10%
水平下显著
。
表
6摇
管控能力指数五等分组分年业绩及回报均值
年度 组别
ROE E
_
P YRET MCSIDEX
2011 1 0郾 06 0郾 58 0郾 09 37郾 30
2011 2 0郾 09 0郾 68 0郾 11 47郾 99
2011 3 0郾 10 0郾 73 0郾 12 60郾 59
2011 4 0郾 10 0郾 71 0郾 12 69郾 18
2011 5 0郾 10 0郾 95 0郾 15 90郾 09
2012 1 0郾 05 0郾 71 0郾 12 38郾 28
2012 2 0郾 06 0郾 95 0郾 14 48郾 09
2012 3 0郾 08 0郾 98 0郾 17 60郾 60
2012 4 0郾 08 1郾 03 0郾 18 70郾 16
2012 5 0郾 08 1郾 18 0郾 18 89郾 75
2013 1 0郾 05 0郾 76 0郾 12 38郾 63
2013 2 0郾 06 0郾 93 0郾 15 47郾 91
2013 3 0郾 07 0郾 97 0郾 17 60郾 60
2013 4 0郾 08 1郾 11 0郾 19 69郾 50
2013 5 0郾 08 1郾 21 0郾 19 90郾 80
摇 摇
总体上看
,
每个年度之内
,
业绩和回报率都随
着
MSCINDEX
的均值升高
,
这印证了回归结果对
·21·
