第
30
卷
摇
第
4
期 刘晓雪
,
王新超
,
胡俞越
:
日内价格行为视角下中国股指期货开盘跳跃风险管理
(2)
股指期货日内开盘的一般性跳跃行为可
由反映市场预期的价格波动行为
(
连续性波动和
跳跃性波动
)
解释
。
即前期交易日
、5
日均值连续
波动和跳跃性波动行为对开盘跳跃皆有一定解释
力度
,
但相较跳跃性波动
,
连续性波动的解释力度
稍强
,
间接证明市场参与者预期的重要作用
。
(3)
股指期货开盘跳跃相较盘中密集分布跳
跃行为融入市场速度更快
。
样本开盘跳跃行为中
有约
222
个交易日开盘
15
分钟内仅发生
1
次跳
跃
,
股指期货开盘后的第一个
5
分钟市场价格较
大概率发生跳跃行为且较快融入市场
,
但盘中密
集分布跳跃行为
(
如
14:20—14:45)
持续期间更
长
,
跳跃幅度稍小
。
(4)
股指期货开盘跳跃行为对交易日价格波
动和股票现货市场的溢出效应明显
。
股指期货交
易日开盘跳跃行为对日内连续
、
非连续
(
跳跃
)
波
动行为影响皆较为显著
,
开盘跳跃行为是日内价
格行为的重要组成部分
;
期
、
现市场开盘共同发生
一般性跳跃时
,
期货市场对现货市场行为的引导
作用明显
,
股票现货市场的开盘跳跃行为可以由
期货市场行为来解释
,
但期货市场开盘跳跃的极
端行为对现货开盘行为的引导作用较弱
。
(
二
)
对策建议
(1)
机构投资者可根据期
、
现市场跳跃绝对
值差的动态规律规避风险
。
如期现市场同时发生
常规性跳跃时
,
股指期货投资者可以设计程序化
统计套利的策略
,
即期货开盘跳跃值
-
现货开盘
跳跃值
> 0,
则应卖出期货
,
买入现货
;
期货开盘跳
跃值
-
现货开盘跳跃值
< 0,
则应买入期货
,
卖出
期货
,
此高频策略可在一定程度上为投资者规避
开盘的不确定性风险
。
(2)
金融期货交易所和证监会可根据市场前
期波动行为有效监控价格风险
。
股指期货市场开
盘跳跃行为是连接不同交易日波动行为的重要节
点
,
监管者可监控跟踪月度数据公布前
5
个交易
日市场的连续性
、
非连续波动变化情况
,
估计市场
参与者的情绪
、
信心对当期开盘波动的影响
,
做到
及时监控
,
进而规避较大的不确定风险
,
防止市场
过激反应
;
同时
,
机构投资者可以在预测模型的方
程中引入
5
日均值连续性
、
非连续性指标
,
提高对
期货
、
现货市场波动率拟合的准确度
。
(3)
金融期货交易所和投资者不应依据市场极
端跳跃行为过度调整监控方式
。
股指期货市场上开
盘极端跳跃行为对现货市场波动溢出效应较弱
,
则
现货市场上的投资者应避免过度参考期货市场开盘
极端行为产生
“
恐慌式
冶
交易
;
除了极端跳跃行为
,
期
货开盘的一般性跳跃行为相较盘中分布的跳跃行为
能较快融入市场波动
,
则期货交易所应避免对开盘
时间内价格行为过度管理和干预
。
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