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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 4 期
3郾 股指期货开盘跳跃的溢出效应
在股指期货开盘跳跃行为对其日内波动影响
方面,参数 酌 表示高频数据中的任意区间收益率
超过随机波动率局部估计值的倍数, 识别不同参
数情况下股指期货市场开盘跳跃行为的差异, 当
参数等于 2 时 , 股指期货共有 245 个交易日发生
开盘跳跃行为;参数等于 1郾 5 时,发生开盘跳跃行
为的交易日有 441 个 ;参数等于 3 时,识别股指期
货的开盘跳跃交易日共有 66 个,且分别求不同参
数下的连续性波动值( CVt ) 和跳跃波动值 ( JV t ),
结果表明( 见表 2):(1) 期货开盘发生跳跃行为
是日内价格波动行为的重要组成部分, 开盘跳跃
行为的频数对日内波动特征影响显著, 即随着开
盘跳跃行为数量的增加, 交易日内跳跃波动均值
和已实现波动值显著增加, 而日内连续波动均值
显著减少;(2) 开盘跳跃次数的变化与日内连续、
非连续波动变化幅度呈现非对称效应, 例如随着
gamma 参数取值的变大 ,交易日日内开盘跳跃次
数显著减少, 但日内连续性波动和跳跃性波动增
加或减少的比例明显小于跳跃幅度变化的比例。
股指期货交易日开盘跳跃行为对日内连续、 非连
续波动行为影响较为显著, 是日内价格波动行为
的重要调整因素, 是其区别于隔夜不确定性收益
的重要特征之一。
表 2摇 不同期货开盘跳跃对日内波动的影响
变量
参数 = 1郾 5 参数 = 2 参数 = 3
CVt JVt CV t JVt CVt JVt
最大值 1 973 9 568 2 980 4 189 1 891 1 559
最小值 23郾 76 43郾 64 34郾 48 43郾 36 89郾 28 23郾 04
均值摇 269郾 35 742郾 59 387郾 94 571郾 89 508郾 28 419郾 02
摇 摇 在股指期货开盘跳跃行为对现货市场的溢出
效应方面, 开盘跳跃行为识别满足既定条件
(gamma = 2)。 在样本 1 041 个交易日中, 期货开
盘 15 分钟发生跳跃行为的交易日为 245 天, 现货
开盘发生跳跃行为的交易日为 541 天,期 、现开盘
发生共同跳跃行为的交易日有 151 天, 占总体约
15% ; 同时,统计期 、现市场开盘共同发生跳跃行
为的绝对值差动态规律,发现期、 现货市场开盘价
格跳跃幅度接近, 跳跃绝对值差较大概率在零值
附近波动。 结果说明:(1) 在 gamma = 2 的识别条
件下,股指期货和指数现货的开盘行为发生一定
概率的共振现象, 可能是期货市场跳跃行为溢出
效应明显 ,亦可能是期 、现市场受信息因素驱动 。
(2) 期 、现市场开盘共同跳跃绝对值差较小, 期货
市场开盘跳跃行为的溢出效应明显, 其显著引导
现货指数市场的开盘价格行为。
根据期、 现市场跳跃差绝对值的规律性特征,
股指期货投资者可以设计程序化统计套利的策
略, 即期货开盘跳跃值- 现货开盘跳跃值 > 0, 则
应卖出期货 ,买入现货 ;期货开盘跳跃值 - 现货开
盘跳跃值 < 0, 则应买入期货, 卖出现货,此策略可
以为投资者规避市场开盘的不确定性风险, 并可
能获得一定的账户收益 。 同理 ,当收益率波动幅
度满足日内连续性行为集合 3 倍标准差的识别条
件, 股指期货市场发生开盘跳跃行为的交易日有
66 天,指数现货市场确认开盘跳跃行为的交易日
有 113 天 ,期 、 现市场开盘共同跳跃的交易日有
12 天。 结果说明:(1) 股指期货市场开盘跳跃的
极端行为对现货开盘行为的溢出效应较弱, 相较
于一般性跳跃行为, 股指期货市场的极端开盘跳
跃行为能够较快融入市场,为市场行为所吸收, 对
现货市场和之后的交易行为影响较小。 (2) 期 、
现货市场的开盘极端跳跃行为可能是受重大风险
事件的冲击而成, 预期外因素所引致的极端行为
是市场参与主体面临的重要风险之一。
四、 主要结论与对策建议
( 一 ) 本文的主要结论
(1) 股指期货交易日内开盘跳跃行为包括隔
夜不确定性收益及其在日内波动延续。 中国股指
期货市场交易日内开盘跳跃行为明显, 样本交易
日中发生开盘跳跃行为占比约 24% ,开盘跳跃行
为包括隔夜不确定性收益及其在开盘时间的波动
延续形式,且 9:20 是开盘跳跃行为大概率发生的
时间点。
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