第
30
卷
摇
第
4
期
2015
年
7
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 30 No. 4
Jul. 2015
doi:10. 16299 / j. 1009鄄6116. 2015. 04. 010
日内价格行为视角下中国股指期货开盘跳跃风险管理
刘晓雪
,
摇
王新超
,
摇
胡俞越
(
北京工商大学 经济学院
,
北京
摇 100048
)
摇 摇
摘
摇
要
:
基于非参数方法识别中国股指期货市场日内价格跳跃行为
,
改进
HAR-CJ
波动模型分析期货开盘跳跃行
为的内在机制和溢出效应
,
研究发现
:
股指期货交易日内开盘跳跃行为包括隔夜不确定性收益及其在日内波动延续
;
股
指期货日内开盘的一般性跳跃行为可由反映市场预期的价格波动行为解释
;
股指期货开盘跳跃相较盘中密集分布跳跃
行为融入市场速度更快
;
股指期货开盘跳跃行为对交易日价格波动和股票现货市场的溢出效应明显
。
在此基础上
,
就机
构投资者和市场监管者如何加强风险管理提出相关对策建议
。
关键词
:
股指期货
;
开盘跳跃
;
日内价格行为
;
风险管理
中图分类号
:
F832郾 51
;
F224摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2015
)
04 鄄鄄0078 鄄鄄07
收稿日期
: 2015鄄鄄01鄄鄄10
基金项目
:
北京市属高等学校创新团队建设项目
———
价格波动研究创新团队
:
价格波动研究
( IDHT20130505);
国家社会科学基金重大
项目
(14ZDA034);
国家社会科学基金项目
(10BGJ021)。
作者简介
:
刘晓雪
(1977—),
女
,
山东临沂人
,
北京工商大学经济学院副教授
,
博士
,
研究方向
:
期货市场
、
农产品价格
;
王新超
(1989—),
男
,
辽宁大连人
,
北京工商大学经济学院硕士研究生
,
研究方向
:
产业经济与衍生品市场
;
胡俞越
(1961—),
男
,
江苏盐城人
,
北京工商大学经济学院教授
,
研究方向
:
宏观经济
、
证券与期货市场
。
一
、
引
摇
言
资产价格日内跳跃行为的研究是市场微观结
构理论的突破性进展
,
交易日开盘跳跃是日内跳
跃行为的重要组成部分
,
且开盘跳跃行为显著区
别于隔夜收益的不确定性
。
期货市场的开盘价格
跳跃行为是隔夜持仓投资者和交易所监管者的关
注焦点
,
对于隔夜持仓的投资者来说
,
交易日开盘
的高开
(
低开
)
往往伴随着下探
(
弹升
),
尤其针对
短线投资者而言
,
短期内的巨幅波动提高了交易
的冲击成本
,
加剧了交易账户收益的不确定性风
险
;
而对于市场运行的监管者而言
,
开盘时间的价
格跳跃行为使得对交易者异常交易行为的管理难
度增加
,
例如大量或者多次申报并撤销会误导其
他投资者的期货交易
,
或者交易开仓量较大
,
这些
都会造成市场的不稳定性和恐慌行为
,
这也是期
货交易所的监控重点
。
学术界和实务界通常认为非交易时段国际市
场上重要宏观经济数据和产业数据公布
、
政府政
策公告等大量信息涌入是造成跳跃现象的直接原
因
,
信息驱动的作用更多体现在市场参与者的市
场预期上面
,
且主要提前通过日内价格行为体现
;
此外
,
亦有观点认为是期货市场的波动惯性因素
造成跳跃现象
,
例如前一交易日指数大幅上涨
,
第
二交易日则大概率冲高回落
,
前一交易日大幅下
跌
,
第二交易日则大概率下探和反弹
。
本文基于
非参数统计方法
,
识别每个交易日前
15
分钟期货
价格跳跃行为
,
并认为这种高度波动的不确定性
(
不考虑市场噪声引起的小幅波动
)
是市场参与
主体面临风险的直观体现
。
关于资产价格日内跳跃行为的识别方法
,
Barndorff鄄Nielsen & Shephard (2004)
[1]
首次提出
基于高频数据检验资产价格过程是否存在跳跃行
为的非参数方法
(BN - S
方法
),
为日间行为识别
到日内行为识别奠定了基础
。 Lee & Mykland
(2008)
[2]
提出
L - M
检验方法
、Andersen et al.
(2010)
[3]
提出序列跳跃检验方法进行逐时段跳
跃检验
。 Bollerslev et al. (2013)
[4]
则基于
Mancini
(2009)
[5]
的门限幂变差思想提出阈值的日内逐
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