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第 29 卷摇 第 5 期 冯摇 科, 李摇 钊: 我国退市制度实施效果的实证研究
ERit = R it - E( R it ) (6)
式中, ERit 表示股票 i 在第 t 日的超额收益
率, Rit 为实际收益率, E ( R it ) 为正常收益率。 最
后, 可以计算所有样本股票每日的平均超额收益
率以及累计超额收益率。 前者的计算公式为:
ER t = 1N 移N
1
ERit (7)
式(7) 中 , N 表示样本数量 。 累计超额收益
率的计算公式为:
CERSE = 移E
S
ERt (8)
式(8) 中 ,S 表示研究区间开始的时点, E 表
示研究区间结束的时点。
在实证分析过程中, 选取的研究区间为 ( -
20, 20),即以“ 摘帽冶 当日为相对时刻 0 而表示的
前后 20 个交易日。 按照上述研究思路和模型, 得
出的结果如表 9 和图 2 所示。
从表 9 中可以看出 ,在 “ 摘帽冶 公告日之前的
20 天里,累计超额收益率 (CER SE) 呈逐渐上升的
趋势,在公告日前一天 CERSE为 3郾 145 8% 。 在公
告日当天,CERSE 有一个非常明显的跳跃上升, 直
接提高到了 21郾 263 7% , 说明市场对 ST 的 “ 摘
帽冶 公告做出了积极的回应。 不过 , 从公告日之
后的第 1 天开始直至研究期间结束,CERSE 不断
下降,表明“ 摘帽 冶 公告对市场的冲击是短期的,
累计收益率的积极表现不会一直持续下去 。
同时,也应该看到, 尽管 CERSE 曲线在公告日
之后逐渐下降,但却始终高于公告日之前的水平 ,
这表明“ 摘帽冶 现象在短期内具备股东财富效应,
也即股东能够从“ 摘帽冶 中获得额外收益,ST 公司
的市值在短期内也会因为“ 摘帽冶 而有所增加。
(2)“ 摘帽冶 对上市公司长期绩效影响的实证
分析
从财务角度来看, 能体现一家公司长期经营
绩效的财务指标主要有净资产收益率 (ROE)、 总
资产收益率 (ROA)、净利润率等 , 本文也将从这
几个财务指标出发来对样本公司 “ 摘帽 冶 的长期
绩效进行考察。
为进行比较分析, 采用与短期绩效考察时使
用的同样的时点假设方式, 即假设“ 摘帽冶 当年为
时点 0,“ 摘帽冶 前一年为时点 - 1, 摘帽后 1 年为
时点1 , 依此类推 。 考察的样本依然是之前所选
表 9摇 样本公司“ 摘帽冶 公告前后 20 日的日平均
超额收益率及累计超额收益率
相对时点 样本数量
日平均超额
收益率( ERt )
累计超额
收益率( CERSR )
- 20 32 - 0郾 363 8 - 0郾 363 8
- 19 32 - 0郾 370 4 - 0郾 734 2
- 18 32 - 0郾 170 4 - 0郾 904 6
- 17 32 0郾 212 4 - 0郾 692 2
- 16 32 0郾 796 9 0郾 104 7
- 15 32 0郾 257 6 0郾 362 3
- 14 32 - 0郾 105 9 0郾 256 4
- 13 32 0郾 699 8 0郾 956 2
- 12 32 - 0郾 138 2 0郾 818 1
- 11 32 - 0郾 432 5 0郾 385 6
- 10 32 - 0郾 214 9 0郾 170 7
- 9 32 0郾 696 8 0郾 867 5
- 8 32 0郾 770 9 1郾 638 5
- 7 32 - 0郾 592 5 1郾 045 9
- 6 32 0郾 359 2 1郾 405 1
- 5 32 0郾 345 3 1郾 750 4
- 4 32 - 0郾 010 0 1郾 740 4
- 3 32 - 0郾 132 7 1郾 607 6
- 2 32 0郾 323 3 1郾 930 9
- 1 32 1郾 214 9 3郾 145 8
0 32 18郾 117 9 21郾 263 7
1 32 - 0郾 804 7 20郾 459 0
2 32 - 2郾 617 3 17郾 841 7
3 32 - 2郾 362 2 15郾 479 5
4 32 0郾 215 0 15郾 694 5
5 32 - 0郾 441 6 15郾 252 9
6 32 - 0郾 050 3 15郾 202 6
7 32 - 0郾 489 3 14郾 713 3
8 32 - 0郾 559 2 14郾 154 1
9 32 - 1郾 167 5 12郾 986 6
10 32 - 1郾 163 3 11郾 823 3
11 32 0郾 375 7 12郾 199 0
12 32 - 1郾 225 2 10郾 973 8
13 32 - 1郾 087 2 9郾 886 6
14 32 - 0郾 725 1 9郾 161 6
15 32 - 0郾 452 0 8郾 709 6
16 32 - 0郾 046 4 8郾 663 2
17 32 0郾 167 8 8郾 830 9
18 32 - 1郾 032 0 7郾 798 9
19 32 - 0郾 548 6 7郾 250 3
20 32 - 0郾 513 5 6郾 736 8
取的 32 家在 2007—2009 年被 ST 并在 2010 年 12
月 31 日之前成功实现“ 摘帽 冶 的公司, 对每一家
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