第
29
卷
摇
第
4
期
2014
年
7
月
北京工商大学学报
(
社会科学版
)
JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)
Vol. 29 No. 4
Jul. 2014
股指期货高频动态估值研究
———
以沪深
300
股指期货为例
陈晓杰
(
福建省发展和改委委员会
,
福建 福州
摇 350003
)
摇 摇
摘
摇
要
:
相比传统的持有成本估值模型
,
在考虑实际市场中高频动态信息的基础上提出的高频动态估值模型
,
有利
于投资者在瞬息万变的股指期货市场中对股指期货价格进行更为精确的预测
。
通过以沪深
300
股指期货连续合约为例
的
5
分钟高频动态估值实证分析
,
发现高频动态估值模型的平均估值精确度能够达到
99郾 92%
,
是持有成本估值模型精
确度的
14郾 2
倍
,
且估值误差波动有望降低至持有成本估值模型的
8郾 93%
。
关键词
:
随机偏微分方程
;
高频市场信息
;
精确预测
中图分类号
:
F224
;
F830郾 9摇 摇 摇
文献标志码
:
A摇 摇 摇
文章编号
:
1009 鄄鄄6116
(
2014
)
04 鄄鄄0076 鄄鄄10
收稿日期
: 2014鄄鄄03鄄鄄03
基金项目
:
国家自然科学基金项目
(70973021)。
作者简介
:
陈晓杰
(1982—),
男
,
福建福州人
,
福建省发展和改革委员会职员
,
博士
,
研究方向
:
金融产品创新与定价
。
一
、
引
摇
言
郑振龙
(2009)
指出
,
目前的资产定价理论有
一个缺点
,
即以一系列假定和考虑的因素为基础
,
推导出资产
“
应该
冶
估值多少
。
但是
,
如果假定有
缺陷
,
或考虑的因素不周全
,
或忽略有关必要信
息
,
将很可能无法实现精确估值
。
关于股指期货
合约的估值
,
现有研究通常采用传统的持有成本
模型
。
但是
,
该模型只是粗略地考虑了时间溢价
、
股息率和无风险利率因素
,
而这些因素的采样频
率通常是日
;
由于未能考虑股指期货与指数现货
的市场高频数据与微观结构信息
,
因此无法实现
较高的估值精确度
。
从实践来看
,
沪深
300
股指期货是我国首次
正式上市的股指期货品种
,
要对其进行有关学术
研究
,
一个首要的也是不可回避的问题便是估值
。
从世界范围看
,
次贷危机过后
,
学术界与实务界比
以往更加关心金融衍生产品的风险管理
;
而要研
究风险管理
,
前提也是为金融衍生产品进行合理
估值
。
因此
,
对股指期货估值理论模型进行一定的
改进和创新
,
从而提高对沪深
300
股指期货日内
(Intra鄄day)
估值的精确度
,
既能为监管当局和学
术界提供有一定意义的参考
,
也有利于广大投资
者借鉴经验
,
以提高对股指期货的投资收益
,
降低
投资风险
。
二
、
文献综述
(
一
)
文献回顾
股指期货估值
,
通常是基于无套利定价原理
。
由此推导出的股指期货合约价格
,
通常被称为
“
公允价格
冶
或
“
理论价格
冶 ( Sutcliffe,2006)。
持
有成本
(Cost of Carry)
模型是传统的且被广泛应
用的估值模型
,
在
Bodie
等
(2009)、Hull(2011)
等
诸多文献中均常见
。
持有成本估值模型最早是由
Cornell
和
French(1983a,b)
提出的
。
随后
,
在
Ra鄄
maswamy
和
Sundaresan (1985 )、 Hemler
和
Long鄄
staff(1991)
等的努力下
,
逐步放开对利率
、
市场波
动等随机因素的假设
,
更贴近市场实际
。
1郾
原生的持有成本模型
Cornell
和
French(1983a,b)
提出了以下
3
个
市场假设
。
(1)
资本市场是完全的
,
不存在任何税负和
交易成本
,
不考虑期货每日结算制度
,
可以无限制
地卖空任何证券
,
任何资产都可无限细分
,
股票指
数计算方式不变
。
·67·
