201404 - page 71

北京工商大学学报( 社会科学版 )摇 摇 摇 摇 2014 年摇 第 4 期
图 2摇 1999 —2012 年终止上市和首次上市的公司数量对比趋势图
摇
摇 摇 从以上数据可以发现,我国的证券市场长期
以来存在着进退比例严重失衡的现象, 由此产生
一批已经不存在持续盈利能力却迟迟未退出证券
市场的僵尸公司, 这些公司中不乏一些钻制度的
空子,迟迟不退, 反复利用重组消息进行炒作、圈
钱之流,严重扰乱了证券市场的正常秩序 ,使我国
证券市场中出现的一种中国化的上市公司“ 僵而
不死冶 问题。 这些僵尸公司之所以可以迟迟不退
的根本原因在于退市制度的不完善。 到目前为止
我国的退市制度的发展大致可以分为 3 个阶段
( 如图 3 所示)。 其中, 第一阶段(1993—1998 年 )
为萌芽期,第二阶段 (1998—2001 年 ) 为形成期,
第三阶段(2001 年至今) 为完善期。 在《 亏损上市
公司暂停上市和终止上市实施办法 》 出台之后,
沪深两市根据办法要求将退市制度具体体现在其
上市规则文件当中,并不断对其进行完善修订。
从图 3 可以看出 ,我国的退市制度正处于逐
步完善期, 在这样的背景下,2012 年 6 月 28 日 ,
沪深两市先后出台《 关于完善上海证券交易所上
市公司退市制度的方案 》 ( 以下简称 《 沪 2012 退
市方案》)、《 关于改进和完善深圳证券交易所主
板_中小企业板上市公司退市制度的方案 》 ( 以下
简称《 深 2012 退市方案》),希望对原有退市制度
进行完善,改变长期以来僵尸公司“ 僵而不死、停
而不退、 股民热炒冶 的怪现象。 在退市制度新方
案的指导下,2012 年 7 月 7 日沪深两市分别出台
《 上海证券交易所股票上市规则 (2012 年修订)》
( 以下简称《 沪 2012 上市规则》)、《 深圳证券交易
所股票上市规则 (2012 年修订 )》 ( 以下简称 《 深
2012 上市规则》)。 此次新制度的出台力图打破
自 2008 年以来无一家公司退市的尴尬状态, 让
长期饱受质疑的退市制度发挥其应有作用。 那
么,此次改革是否能够达到应有目的呢 ? 在此次
制度改革的大背景下,对终止上市制度的变化、问
题及新形势下的改进策略进行深入研究具有重要
意义。
图 3摇 退市制度发展历程示意图
摇
二、文献综述
国外退市制度的早期形成完善期的文献具有
较多借鉴价值。 Fungacova(2007) [1] 研究了捷克
共和国证券市场的退市股票,研究发现退市对股
·66·