北京工商大学学报
(
社会科学版
)摇 摇 摇 摇 2014
年
摇
第
4
期
不拔的现象
,
针对这点
,
退市制度可以增加条款对
于经常分红的公司放松退市要求
,
从而达到鼓励
上市公司分红的目的
,
促进证券市场良性发展
。
4.
加大对严重不当行为的监管
尽管美国证券市场的监管制度相对宽松
,
但
对财务造假的惩罚力度却很大
,
对于财务欺诈责
任人处以巨额罚款外还处以最高
20
年的监
禁
[16]
。
本文研究发现曾经爆出轰动一时的财务
造假事件的
*ST
广夏
、*ST
大地至今仍未退市
,
对于这种严重违规上市公司应直接被退市
,
不允
许其保留壳资源
,
给其他上市公司以警示作用
。
5.
优化退市制度规定细节
(1)
与上市标准一致
。
只要上市公司达不到
持续挂牌标准
,
它就必须退出市场
,
这是国际惯
例
。
以上研究结果表明
,
上市标准相对退市标准
要少
,
仅在股本总额和股权分布上保持了一致性
,
退市标准与上市标准保持一致性应是退市制度制
定和实施过程中始终遵循的一个重要原则
。
例
如
,
目前终止上市对象是以公司为单位
,
与此同时
上市首发是以股票为单位
,
二者现在是不统一的
,
终止上市也应以股票为单位
,
对于既发行
A
股又
发行
B
股的公司应在其单独某一股股票不满足
规定时终止其该股股票的上市权
。
终止上市条件
中的股票累计成交量指标和股票收盘价指标应分
别在其一股股票不满足规定时就终止该股股票上
市权
,
而不应像当前规定中等
A
股
B
股同时不符
合规定对整个公司的
A
股
B
股同时终止上市
。
(2)
增加
“
二一二
冶
循环次数限定
。
对样本的
研究结果表明新的退市制度对于
“
二一二
冶
现象
并不具有约束力
,
新增加的期末净资产
、
营业收入
指标完全可以采用
“
二一二
冶
手段来规避
,
因此
,
退市制度中可增加
“
二一二
冶
循环次数限定
,
如若
上市公司
“
二一二
冶
循环次数达到
3
次直接被暂
停上市
,
由问责部门对其展开全面调查
,
质疑其财
务数据真实性及公司的运营能力是否达到保留上
市公司资格的要求
。
(3)
明确退市指标规定表述
。
对样本的研究
结果表明退市条件中股本总额和股权分布的表述
存在歧义
,
像类似的表述上的问题需要进一步明
确来提高执行力
,
同时防止上市公司钻空子
。
特
别对于定性指标
,
由于其受主观因素影响较多
,
表
述应更加明确可行
。
(4)
增加非财务定量指标及时披露规定
。
以
上研究结果表明新退市制度对非财务定量指标的
披露没有做严格要求
,
信息的及时全透明披露是
证券市场最好的净化器
,
应增加对非财务定量指
标及时披露的相关规定
。
(5)
股票收盘价指标对比量适当提高
。
在
《
深
2012
上市规则
》14. 3. 1
规则中
(
十四
)、(
十
五
)
和
(
十六
)
条规定中
,
与股票收盘价进行对比
的指标是股票面值
,
上述研究结果表明该指标对
上市公司不具有约束力
,
应适当上调或者将股票
面值改为发行价或者取消等
,
使该条具有更强实
际约束力
,
而不是沦为形同虚设
。
六
、
结
摇
论
本文从证券市场中长期存在的痼疾
“
退市
难
冶
问题出发
,
在沪深两市发布新退市制度的形
势下
,
以深市的新退市制度为重点研究对象
,
对比
深市新旧退市制度在终止上市环节的差异
,
并以
深市截至
2013
年
4
月
10
日被处以退市风险警示
仍未退市的
*ST
公司为样本
,
假设新制度在
2008
年
1
月
1
日起开始实行
,
观察新制度在
2008—
2011
年间对样本的约束力
。
通过研究发现新制
度对于
*ST
公司的约束力确实有很大改善
,
但同
时也发现新制度存在很多问题
,
针对这些问题本
文对于证券市场中的监管者提出新形势下的改进
策略
,
监管者的当前首要职责是加大执行落实力
度
,
严格执规
;
在监管者之外
,
面对当前形势上市
公司的最佳策略是切实提高自身持续运营能力
;
投资者的最佳策略是提高维权意识
、
敢于实施维
权行为
,
推动维权制度建设
,
同时回归理性价值投
资
。
相信在各方面的共同努力下
,
我国的退市制
度将逐渐走向成熟和完善
。
参考文献
:
[
1
]
Fungacova Z. Can the market fix a wrong adiminis鄄
trative decision
?
Massive delisting on the Prague stock ex鄄
change
[
Z
]
. Charles University
:
Working Paper Auge
,
2007.
[
2
]
Lansdale D
,
Derrk W F
,
Jaworski S A. Strategies
for complying with Nasdaq Continued Listing Standards in
troubled time
[
J
]
. TX Securities Regulation Law Journal.
2002
,
30
(
1
)
39 - 50.
[
3
]
Carney W J. The Costs of Being Public After Sar鄄
banes - Oxley
:
the Irony of
“
Going Private
冶 [
Z
]
. Working
·47·
