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北京工商大学学报( 社会科学版)摇 摇 摇 摇 2015 年摇 第 4 期
遍布除南极洲以外的其他五大洲 。
( 二 ) 变量选取及定义
1郾 因变量
本研究以并购绩效作为因变量。 并购绩效是
指并购行为完成后, 目标企业被纳入到并购企业
并经过整合后,实现并购目标的情况。 本研究中,
并购绩效用并购公告之后 1 年的净资产收益率
( ROE ) 与并购当年的净资产收益率 ( ROE ) 差值
表示,见表 1。
2郾 自变量
(1) 民族文化距离。 霍夫斯泰德的文化模型
将民族文化分为 5 个维度,分别是权力距离 、不确
定性规避、个体主义 / 集体主义、男性度 / 女性度和
长期取向 / 短期取向,并且度量得出了多个国家的
各个维度的值。 本研究中的民族文化距离主要是
指我国与被并企业所在国家或地区的固有文化距
离, 用公式 1 来度量 。 其中 ,ND j 表示第 j 个国家
与我国的文化距离,I ij 表示第 j 个国家的第 i 个文
化维度指数 , Vi 表示第 i 个维度的指数的方差 。
数据来源于 Hofstede(2001) [2] 度量所得的各个国
家的文化维度指数。
NDj = 移 [( I ij - I iC ) 2 / Vi ] / 5 (1)
(2) 组织文化距离。 组织文化的距离主要包
括以下六个维度: 过程取向 / 结果取向、员工取向 /
工作取向、本位主义取向 / 职业素质取向、 开放体
系 / 闭合体系、松散控制 / 严密控制和规范取向 / 实
用取向( 段明明和杨军敏,2011) [24] , 企业性质的
不同是这些维度差异的一个集中体现, 已有研究
认为并购合资企业可以有效降低组织文化差异带
来的风险 ( Brouthers, 2002) [25] 。 故本研究中采
用主并、 被并企业的企业性质差异来度量组织文
化距离, 该变量为虚拟变量。 如果被并企业是完
全海外独资企业则为 1,否则为 0。
3郾 控制变量
根据以往的研究, 并购绩效除了受民族文化
距离和组织文化距离的影响外 ,还受其他因素的
影响,本研究将这些因素作为控制变量。 如表 1
所示。
(1) 主并企业的资产规模 。 根据规模经济理
论 ,企业规模越大 , 企业的平均生产成本下降,
经营效率得以提升 。 而代理理论则认为 , 公司
规模扩大、 管理的成本增加会抵消生产成本的
下降 。
(2) 财务风险。 以往的文献大多认为企业的
财务状况会影响企业的并购绩效, 企业的财务风
险越高, 越容易导致并购的失败。 本研究选择年
末资产负债率作为财务风险的衡量指标。
(3) 主并企业并购之前前三年的利润率均
值。 并购交易发生前的三年的平均利润率值则是
对主并企业并购交易之前的盈利能力一个度量,
一般来说,主并企业自身的盈利能力越强, 抵御并
购交易带来的风险的能力越强。
(4) 并购交易总价。 并购交易总价的大小从
很大程度上反映了主并企业的议价能力, 同时并
购交易总价的大小会对并购绩效产生影响 。
(5) 并购交易的支付方式 。 主并企业在选择
支付方式时, 会全面考虑自身的资产流动性、融资
能力、股本结构和被并企业的财务状况 、股票价格
等情况, 而且支付方式会对并购绩效产生影响。
4郾 调节变量
已有研究显示, 企业自身和其他方面的变量
虽然不会直接影响企业跨国并购绩效和文化距
离, 但会显著影响二者之间的关系,此类变量被称
为调节变量。 本研究分别探索企业成熟度、 控制
程度和种群密度三个调节变量对跨国并购绩效和
文化距离之间关系的影响,如表 1 所示。
(1) 企业成熟度 。 企业成熟度是一个企业在
一定环境下的生产经营和抵御风险等能力的反
映, 一般以企业年龄来表征, 年龄越大表明企业成
熟度越高。
(2) 控制程度。 公司并购后的控制权分配主
要由股权份额决定, 本研究以并购后主并方获得
被并方的股权份额来衡量控制程度。
(3) 种群密度。 种群密度一般以主并方国家
在被并企业所在国家进行的投资额度来表示, 投
资额度越大, 种群密度越大。
( 三 ) 研究模型
本研究采用多元线性回归方法, 建立因变量
与各自变量 xj ( j = 1,2,…, n) 之间的多元线性回
归模型:
Y = 茁 0 + 茁 1 X1 + 茁2 X 2 + … + 茁 kX k + 着 (2)
其中,茁0 是截距 ,茁k ( k = 1,2,…, n ) 是回归参
数, 着 是随机误差。
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