Page 85 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期

第 35 卷摇 第 2 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 35 No. 2
2020 年 3 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Mar. 2020

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2020. 02. 008
引用格式:王攀娜,徐博韬,尹长萍. 卖空压力对企业债券期限选择的影响———来自中国放松卖空管制准自然实验的证据
[J]. 北京工商大学学报(社会科学版),2020,35(2):80 - 90.
WANG Panna, XU Botao, YIN Changping. The impact of short selling pressure on the choice of corporate bond
term———evidence from quasi鄄natural experiments in China蒺s deregulation of short selling[J]. Journal of Beijing Tech鄄
nology and Business University (Social Sciences), 2020,35(2):80 - 90.

卖空压力对企业债券期限选择的影响

———来自中国放松卖空管制准自然实验的证据

王攀娜,摇 徐博韬,摇 尹长萍
(重庆理工大学 会计学院, 重庆摇 400054)

摇 摇 摘摇 要:放松卖空管制后,投资者可通过挖掘公司“坏消息冶在资本市场投资获利,在允许被卖空情境中,公司内部
股东和管理层面临股价下行压力增大,会积极采取行动以规避被卖空的风险。 借助中国证券市场 2010 年开始逐步放松
卖空管制的准自然实验,以 2007—2015 年上市公司为样本,考察卖空压力对企业债券契约的影响。 研究发现:放松卖空
管制与企业债券期限显著负相关,特别是在大股东持股比例较高和管理层市场压力更大时。 进一步分析发现,放松卖空
管制与企业债务期限结构显著负相关,表明放松卖空管制会促使企业缩短发行债券的期限。 研究结果显示,面对放松卖
空管制引起的股价下行压力,公司大股东和管理层为了规避被卖空风险,会积极选择缩短发行债券期限以传递信号,证
实了卖空机制对改善市场信息环境的积极作用。 政府可以通过加强卖空机制制度建设和监管,推动企业调整行为决策,
降低信息不对称。
关键词:卖空压力; 企业债券期限选择; 信号传递; 外部治理; 债券契约
中图分类号:F275郾 5摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2020)02鄄鄄0080鄄鄄11

一、问题的提出 融资活动是企业财务活动的核心内容,面对

卖空机制这种金融交易制度鼓励投资者挖掘 放松卖空管制带来的卖空压力,企业是否通过融
公司“坏消息冶 投资获利,因此启动卖空机制后, 资行为决策调整应对,成为一个重要而有趣的话
公司面临的股价下行风险将大大增加。 如果公司 题。 中国证券市场 2010 年开始逐步放松对部分
股价大幅下滑,可能影响公司股东财富 [1] ,会增 上市公司的卖空管制,为本文研究卖空压力对企
加经理人被接替或解雇的可能性 [2 - 3] 。 因此,公 业债务契约的影响提供了天然的准自然实验场
景。 在企业融资行为财务决策中,债务期限是重
司内部股东和管理层面临股价下行压力增大时,
会采取一些决策调整措施。 如放松卖空管制公司 要内容,也是债务契约的核心条款之一。 债权人
管理层会降低业绩预告精度 [4] ;公司会及时披露 在签订债务契约时,考虑到债务人公司大股东可
能选择高风险项目谋求私利,会增加影响企业债
“坏消息冶进行积极应对 [5] 。

收稿日期: 2019鄄鄄10 鄄鄄08
基金项目: 教育部人文社会科学青年基金项目“‘实体 + 金融爷的产业扩张效应研究:动因与作用机制冶(19YJC630205);重庆理工大学人
才引进项目“资本市场开放对信息中介的影响及经济后果研究冶(2019ZD25)。
作者简介: 王攀娜(1980—),女,四川自贡人,重庆理工大学会计学院副教授,博士,研究方向为资本市场财务与会计;
徐博韬(1978—),男,河南周口人,重庆理工大学会计学院副教授,研究方向为财务与会计;本文通信作者;
尹长萍(1990—),女,重庆西彭人,重庆理工大学会计学院讲师,博士,研究方向为管理会计。

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