Page 20 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期
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第 35 卷摇 第 2 期 王摇 斌: 股东资源与公司财务理论
摇 摇 表 1摇 财务资本与股东资源:研究视角
“财务资本冶视角 “股东资源冶视角
股东同质性/ 异质性 同质 异质
上市公司:资源型股东与财务型股东;
不同语境下的股东分类 大股东、中小股东
创业企业:创始股东、外部机构投资者
股东角色 资本投入者、风险承担者、收益索取者 要素资源的投入者、公司价值的直接创造者
第一大股东(控股股东或实际控制人) 的治
股东在公司中的作用 资源型大股东联盟的治理与管理
理与管理
股东权利配置基础 股权结构、名义持股比 公司对股东资源的依赖程度
代理问题:大股东与中小股东间信息不对称 股东选择与大股东联盟形成、互补资源与公
财务研究的逻辑
及利益冲突 司股东资源的效用发挥
司目标,这是因为,股东为公司投资、增长和创新 同资源禀赋的股东对公司的“边际资源贡献冶,正
提供了资本。 是由于这种“激励不足冶,直接影响了各资源型股
可见,信守新古典经济学信条的经济学派 东对公司的无形资源投入,并最终影响公司价值
(以弗里德曼为代表的芝加哥学派)始终认为,为 创造。 (3)以代理理论为框架,天然假定公司面
相关利益者着想、承担公司社会责任等,是实现股 临的治理问题要么是“股东—经营者间的代理矛
东价值增值的必要条件,公司为股东创造价值这 盾冶(股权高度分散情形,如西方公司),要么是
一目标的合法性不应受到侵犯,股东回报仍然是 “大股东—中小股东之间的代理矛盾冶(股权高度
公司的生命线 [27] 。 集中情形,如东亚公司),“人为设计冶并实证股东
(二)股东资源观下的财务理论:价值创造机理 的“无所作为冶(前者) 或者“胡作非为冶 (后者),
不可否认,股东是公司运行的“内核冶、价值 进而忽视资源型股东在公司治理、管理等方面的
创造的原动力。 但在传统研究范式下,股东这一 积极作用。
群体及其行为,被简单地刻画为“ 股东大会冶 机 而在引入股东资源概念后,大股东联盟( 而
制,并以各股东持股比或“ 股权结构冶 来简单替 不是第一大股东或控股股东) 成为公司治理、管
代,在财务研究上遵循“股权结构—公司治理(股 理的核心,其对公司价值创造的机理得以清晰拓
东权利及其配置,如董事会及股东剩余控制权、现 展。 具体表现在以下次序的逻辑链条:
金流权及其分配)—公司管理—公司价值冶 这一 (1)个体股东资源的双向选择与初始投入。
逻辑链。 这一链条所隐含的内在假设是:(1) 股 对于一个创业企业而言,其最初的资源几乎全部
东都是同质化的财务出资者;(2) 股东对公司的 是由创业企业家个人投入,创业股东资源也即企
影响主要通过“股东大会冶机制,在股东大会授权 业资源的主要构成要素。 在企业发展过程中,有
体系下将内部治理权力交给具有信义义务的“董 限的资源和创业热情往往迫使创业股东忍受股权
事会冶,董事会是公司治理机制的核心;(3) 股东 稀释的代价吸收新的股东,以获取资本、技术、市
以其“持股比冶在股东大会上行权,并据此取得同 场、合法性以及社会关联等外部资源。
比例的现金流权。 (2)整体股东资源的聚合。 企业资源集合是
这一逻辑的财务研究至少有以下严重不足: 支持创业企业成长的关键要素 [10 - 11] 。 股东资源
(1)研究者的基本出发点不是如何在聚合股东资 的不断积聚与融合为企业的生存与发展提供了核
源下“做大蛋糕冶———价值增值,而是围绕持股比 心动力。 创始股东与外部股东的组合便内在地决
如何在并不完善的治理框架下“ 分匀蛋糕冶——— 定了创业企业的资源组合,也就决定了创业企业
价值分配。 显然,这一视角与公司追求股东财富 的竞争能力、获利能力与长期发展能力。
最大化目标是不匹配甚至是对立的。 (2)强调股 (3)股东资源(个体或整体)带动对其他资源
东间的同质性和无差异性,而不讨论各类具有不 的吸附能力,形成公司资源。 股东资源间的相互
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