Page 17 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 2 期

2郾 无形资源 而这些估值定价在某种程度上受各类资源的重要
股东所拥有或控制的无形资源,直接体现为 程度( 或稀缺程度) 及公司对其依赖程度的影
股东的社会身份(socialized identity)及其各种“独 响 [13] 。 比如,VC 定价之所以高于 PE 定价,其关
特的软实力冶,具体包括:(1) 股东社会资本。 股 键变量是时间前后不同( VC 投资在前,PE 投资
东的身份、背景及社会声誉,创始股东的社会影响 在后),其本质上则体现为公司创办初期,创始股
力等等,这些都属于对公司未来运营产生重大影 东所面临的财务资本严重短缺,因此创始股东在
响的股东资源。 (2)股东独特资源。 它主要包括 入股定价谈判中处于相对劣势,同时也说明早期
股东所拥有或控制的营销网络资源、供应商资源、 所介入的 VC 可能承担更大的商业风险,因而需
研发优势与资源、资本市场运作资源、数字资源、 要更高的预期回报。 相反,后续介入的 PE 则不
品牌资源等。 股东投入的无形资源无法直接体现 论是商业风险承担还是财务资源的相对价值上,
在公司的资产负债表中。 都与 VC 不可同日而语。
3郾 股东组织资源 2郾 从“个体股东资源冶到“整体股东资源冶
它是指股东参与治理、管理时所拥有的能力 股东资源概念主要针对单个股东所投入的资
资源,如公司治理的能力、运作良好的管理制度、 源。 现实中,只有极少数公司是单一股东型的,多
管理中的专业胜任能力等。 数公司是由多个股东聚合而成。 当多个股东将其
股东是股东资源的所有者。 公司正是由于集 个体资源共同投入公司时,即形成整体股东资源
合了各类形色各异的股东资源,才为公司未来价 (或称为公司股东资源)。 其中:(1) 个体股东资
值创造提供核心的资源基础,并突显出资源型股 源是指由某一股东所拥有并使用的股东资源,该
东的经济价值。 股东可以将其资源用于投入公司 A,也可投入于
(二)股东资源的属性与类别 公司 B,因此具有产权意义上的排它性;(2) 整体
1郾 股东资源的属性 股东资源是指各股东投入其资源于公司所形成
从逻辑上看,股东资源具有以下基本属性: 的股东资源集合,这一资源集合名义产权归属
(1)独立性。 除财务资本外,某一股东所拥有或 为各股东个体所拥有,但实际为公司所控制和
控制的“无形资源冶 总是与该股东自身的资源禀 使用。
赋关联在一起的。 也就是说,该股东资源无论是 之所以进行这样的区分,就在于:个体股东资
在股东投入于公司之前,还是投入于公司之后,它 源要转化为整体股东资源并发挥资源聚合效应,
们都是独立于公司而存在的。 (2)异质性。 股东 是以各股东“愿意并实际出让冶 其资源使用权为
各异,其各自的资源禀赋也各不相同,一些股东拥 前提的。 或者说,在法律上股东有实际出资形成
有管理能力(如创始股东),而一些股东则拥有强 “财务资本冶之义务,但并未强制规定各股东必须
大的社会资本(如大型产业集团公司、某行业内 出让其“无形资源冶使用权的义务。 进一步地,如
知名的投资公司或基金公司等),正是由于资源 果各股东在入股前(事前) 对股东资源定价相对
异质性才产生股东资源之间的互补,公司本质上 公平合理,则有助于促成这一出让意愿;反之如果
成为基于股东资源集聚的股东联盟体,形成不可 各股东对其资源定价并不公平合理(如出于行政

模仿、无法复制的资源配置模式。 (3) 增值性。 行为的股权转让,或非商业性的胁迫入股等),则
资源是能带来价值的价值。 股东资源作为一种价 各股东是很难将其无形资源拱手于公司并免费使
值存在,如果不被利用将不能产生价值增值。 股 用,让其他股东共享并受益的。 可见,个体股东资
东一旦成为公司所有者,就有义务将各自所拥有 源之和并不等于公司股东资源。 要发挥股东资源
的异质性股东资源投入并整合为公司所需的增值 的聚合效应,应当保证各股东出资时对各自资源
性资源,以服务于公司价值增值目标。 (4) 资源 的合理定价,或者在事前入股协议中明确各股
定价动态性。 如前所述,股东财务出资额并不完 东的权益份额( 如投票权、收益权等) 及其无形
全代表其所拥有的公司权益份额,两者差异主要 资源的出让义务、使用规则,否则极易产生控制
体现为对股东资源中“无形资源冶的估值和定价, 权争夺 [13] 。

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