Page 18 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期
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第 35 卷摇 第 2 期 王摇 斌: 股东资源与公司财务理论
(三) 基于不同语境下对股东概念的重新 一些机构投资者 ( 如基金或投资银行) 在进行
分类 VC / PE 投资时,具有帮助公司规范治理、吸收他
一直以来,财务理论界对股东概念的理解大 人再投资等方面的附加功能或能力 [15 - 16] 。 因此,
多是单维的,即:股东是投入财务资本于公司的 创业企业的股东构成并不是一种“随意而为冶,而
“东家冶“主人冶。 由此,在股东分类上也是基于各 是一种资源集聚行为 [17] 。
股东所占公司权利份额多少,将这一群体按两分 2郾 基于上市公司语境:资源型股东与财务型
法逻辑分为大股东或中小股东,并且在理论上 股东
“先验地冶 假设或过于强调这两类股东之间的代 与一般意义上的公司不同,股份有限公司
理矛盾甚至是非此即彼式的“对立冲突冶。 (典型的如上市公司) 是一个独特的法律实体。
从股东资源观看,财务理论上的这种假设甚 通常情况下,这类公司均有其发起人,在 Pre鄄IPO
至事后“证实冶,都带有某种“研究设计冶 的成分。 时均有大量 PE 投资入股,上市时会通过公开募
试想,如果各股东在投资于公司之初始阶段,就离 集方式吸收各类投资者(既有机构投资者也有散
心离德地认为股东 A(大股东) 将会掏空股东 B 户)。 这类公司在上市挂牌交易之后,也面临各
(中股东或小股东),那么股东 B 是否真的就乐意 类股东因买入或卖出交易而进进出出的情况。 但
出资? 反过来说,如果股东 A 本原上是抱着掏空 通常来说,这类公司因其控股股东或实际控制人
他人利益的动机来“充当冶大股东,那他的动机难 的属性而直白地标签化为“国有上市公司冶或“民
道不能被市场识破吗? 现有理论大多从信息不对 营上市公司冶,其股东也因持股比而被简单描述
称性来假定大股东掏空逻辑的存在,并从事后来 为大股东或中小股东。 但现实并非完全如此。
验证其假说,但不幸的是,也有大量实证研究事后 (1)资源型股东。 在现实中,资源型股东主
[14] 。 可见,这
验证了大股东对公司的“支持行为冶 要由创始股东、产业投资者、机构投资者等构成,
类研究设计本身是存在一定问题的,而问题的根 资源型股东大多属于公司大股东( 如公司前 5 大
本在于没有正确认识股东到底在公司中承担或扮 股东),以追求长期价值增值为目标,通过出让
演着什么样的角色。 各自的股东资源,集聚公司股东资源,并对公司
如此看来,研究者需要根据特定的语境,对股 治理与管理产生积极、主动的影响。
东这一含糊不清的概念进行再分类。 (2)财务型股东。 他们主要指各类散户投资
1郾 基于创业企业语境:创始股东与外部大 者,以短期交易为目的,且因资源禀赋受限,不足
股东 以对公司治理与公司管理产生直接、持续性影响。
创业企业是当下最热门的企业组织。 这类企 基于这样的分类,上市公司股东及股权结构
业大多与数字经济(与大数据、人工智能、移动互 方面的研究,重点关注的应当是资源型股东所形
联网和云计算等相关)、高新技术研发与应用、平 成的大股东联盟———联盟内资源整合性、治理结
台经济等相关。 这类企业通常多由创始股东(一 构的稳定性、治理模式的协同合作性等,而不仅仅
个或多个创始人) 组建而成,并在发展过程中不 是“大股东与中小股东冶之间的利益冲突。
断吸收(多轮融资)来自各具“行业特征和专属能 (四)“大股东联盟冶下的财务研究
力冶的外部机构投资者加入,从而形成“ 创始股 传统意义上,人们将公司视为一个资合的法
东 + 外部机构投资者冶这种格局的股东构成。 其 律拟制,各股东投入财务资本形成公司,并依契约
中:(1)创始股东作为发起人,既是出资股东也是 规范公司运作。 但问题并不那么简单,尤其是在
公司实际控制人、管理者,兼具多重身份( 企业 资本并不稀缺的现代金融环境中,以信息经济、数
家),具有某种独特的资源或能力(如技术研发能 字经济、平台经济等为特征的各类新兴行业或企
力、管理能力等);(2)外部机构投资者(如大型产 业,其创始股东在吸收外部资本时,并不完全看中
业集团及其下属产业基金,企业风险资本),它们 潜在股东的财务出资实力,更为他们看重的是潜
在投资入股于某家公司时,可能具有其社会资本 在股东是否拥有公司发展所需的其他无形资源,
优势、市场和行业运作能力、营销能力等,而另外 如行业洞察能力、社会资本、治理与管理能力等。
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