Page 16 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期
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第 35 卷摇 第 2 期 王摇 斌: 股东资源与公司财务理论
碍是缺少财务资本,则谁将成为公司的外部股东 (1) 股东资源是股东能力和实力的基本表征;
都是无差异的,关键是看谁拥有雄厚的出资实力。 (2)股东只有在实际出资于公司后,其拥有或控
在外部股东入股前的谈判中,外部股东总是处于 制的资源禀赋才有可能显性地表达为对公司有价
相对优势(相反,创始企业家处于相对劣势)。 在 值的生产要素,由此它可表达为“股东资源 = 股
这种情形下,“ 资本雇佣企业家冶 将成为一种常 东财务资本 + 股东拥有或控制的其他独特资
态。 (2)财务资本并不稀缺的情形。 如果企业家 源冶 [8] ;(3)通常,公司的大股东是股东资源的拥
面临的最大发展瓶颈是所需的各种非财务资源, 有或控制者,因此大股东可被定义为资源型股东
“谁将成为公司的外部股东冶 则是有差异的。 企 (resourceful鄄shareholder),如中国公司的各类大股
业家既要看潜在外部股东的财务出资实力,更要 东、高科技公司的创始股东等等,均属于资源型
看潜在外部股东所拥有的其他资源以及合作意 股东。
愿;反过来,潜在外部股东也需要考察企业家自身 股东资源概念的提出受到管理学资源基础理
的资源禀赋(如正直、诚实、管理能力、技术优势 论(RBT)的影响。 在资源基础理论看来,公司核
等)。 因此,企业家放弃部分股权是为了将公司 心竞争力来自其所拥有或控制的各种独特资源,
的“蛋糕冶做大,而选择具有多种资源的外部股东 公司正是借助这种独特资源优势并将其动态转化
是为更有效地促成做大公司的“蛋糕冶;同样,外 为现实竞争力 [10 - 11] 。 在这里,具有有价值(valu鄄
部潜在股东在投资入股时也是基于自身价值增值 able)、稀缺(rare)、不可模仿(inimitability)、不可
的考量———乐意通过利用企业家所拥有或控制的 替代(non鄄substitutable)等属性的资源被称为竞争
要素资源来放大其资本的收益功能。 如此看来, 性资源。 尽管学者们对竞争性资源的分类众说
在资本并不稀缺的情形下,企业家与外部股东之 纷纭,但从战略管理的角度看,被划分为有形资
间的合作是一种双向选择式的合作,这一选择过 产、无形资产和组织能力这三大类已成基本共
程既体现“企业家雇佣资本冶,也体现“资本雇佣 识 [12] 。 其中,有形资产是最易评估的资源,它是
企业家冶。 而决定其各自选择的前提是:第一,各 可以在公司的资产负债表中体现的惟一资源;
自都具有一定的“资源禀赋冶;第二,各自都具有 无形资产是公司声望、品牌、技术、知识、专利、
合作发展的“意愿冶并保证利益目标的一致性;第 商标,以及日积月累的知识和经验,而且这类资
三,股权定价、治理结构及合作谈判的基础取决于 源不 会 在 使 用 中 被 消 耗 ( 反 而 可 能 是 获 得 增
各自的“资源相对价值冶或比较优势。 长);组织能力是资产、人力和组织投入产出过
二、股东资源的概念及股东分类 程的复杂结合,它决定公司活动的有效性,主要
在财务资本并不稀缺的今天,外部股东并不 体现为公司治理的优势(如决策的有效性) 和组
是一个具有绝对比较优势的群体。 股东作为风险 织管理的能力。
投资者,如果没有拥有或控制除财务出资实力以 股东资源是构建公司竞争性资源过程中最核
外的其他资源,如果没有将其他资源投入公司的 心的初始资源。 借用资源基础理论,本文将股东
意愿,就不可能被创业阶段的企业家们所选择并 资源细分为以下三类。
成为公司股东。 也就是说,如果在资本稀缺情形 1郾 财务资本
下股东还能以其出资能力及比较优势控制公司, 它直接体现为股东对公司的出资额,并直观
那么在资本并不稀缺的当下,股东不可能仅仅是 反映在资产负债表中的所有者权益之中。 在这
纯粹意义的“财务出资者冶 ( capital provider) ( 此 里,财务资本具有同质性(不论是货币出资还是
与“借贷者冶 无异),而更应是拥有独特资源并随 实物对价,都是可评估的)。 需要注意的是,股东
时投入于公司的“资源提供者冶 ( resource provid鄄 出资额大小并不直接与股东持股比划等号。 以创
[9]
er) 。 业企业为例,先期投入的 VC,其出资额为 100 万
(一)股东资源的概念及细分 元,但可能会占到公司 30% 的权益比例,而后期
包含财务资本在内的股东所拥有或控制的各 私募权益投资(PE)或上市前私募(Pre鄄IPO)时投
种资源禀赋被定义为股东资源。 这一定义表明: 入 1 000 万元,也许占不到公司权益的 10% 。
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