Page 15 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第2期

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sources)的概念,并以此视角剖析股东在公司价值 素而进行的剩余收益分配,成为人们关注的焦点。

创造中的核心作用机理及其财务逻辑。 但是,股东作为东家,并不是在投入资本后就可以
一、对资本概念的细分:纯粹财务资本与承载 撒手不管的 [5] 。 事实上,如果没有好的项目、没
资源的资本 有好的劳动力储备、没有好的经理帮助打理、没有
(一)股东资本投入 好的治理与管理规则等,股东的所有期望都可能
在经济学家眼中,一国经济增长取决于土地 会落空。 关键的问题是,从公司的生成与发展角
(或自然资源)、劳动、资本、企业家才能等核心生 度看,这些好的项目、好的劳动力储备、好的经理
产要素,正是这些要素的高效配置创造了价值,同 人、好的治理与管理规则等生产要素,并不是自然
时,也正是基于此,使得要素可以公平参与价值分 产生的,而极有可能是股东在谋划投资前就已拥
配。 在这些要素中,资本要素其实是一个广义概 有、取得或使用的,因此,这些能为公司股东带来
念。 在表现形态上,它泛指货币资本、实物资本 预期收益的要素资源,在很大程度上依附或承载
(生产设备等) 与各类无形资产等;在来源上,它 于股东自身的资源。 随着公司发展,股东们所拥
既可来自借贷(借贷资本),也可从业主投入(权 有或使用的资源将产生累积效应,且越来越依附
益资本) 中获得。 资本作为生产要素,不论是站 于“股东身份冶。 典型的如:股东的政治关联增加
在宏观角度( 某国经济) 还是微观角度( 某家公 企业的融资便利性 [6] ;创始人的知识性资源是其
司),都是不可或缺的要素资源。 作为经营者角色的权力基础 [7] 。
从财务微观角度看,公司增长与价值创造离 可见,股东之所以成为股东,除了出资实力,
不开借贷资本、权益资本两种来源渠道。 在公司 在更大程度上是公司未来发展所需的要素资源的
生成与初始发展时,股东投入的权益资本是公司 承载者;股东之所以成为股东,并不是人们所看到
最核心的生产要素。 正是由于股东的初始权益资 的资本所有权与使用权的简单分离,也绝不是投
本投入,才有可能为后来的借贷资本进入公司提 入资本之后远远地做公司的旁观者,而更可能是
供某种增信或风险保证。 由此,公司股东所投入 公司的发起者和 “ 治理—管理冶 活动的核心参
的权益资本在本质上都属于“风险资本冶 (VC), 与者 [8] 。
在市场经济条件下,股东需要取得与其风险相对 (三)财务资本稀缺性与股东行为
应的必要回报。 作为公司风险的最终承担者,股 公司理论历来存在“企业家雇佣资本冶 还是
东相应取得公司的剩余控制权、剩余收益权等核 “资本雇佣企业家冶之争,且观点各异、各持一词。
心权利。 现在看来,需要审视的是这种争议的前提是什么。
从事后(ex post)结果观察,资产负债表中股 通常意义上,企业家( 或创始股东) 有了好的项
东资本投入成为公司的“所有者权益总额冶。 各 目、技术或其他资源,但可能缺乏某种(或某些)
股东所投入的权益资本无非表达了其在公司中的 引致企业未来发展所需的其他资源( 如财务资
权利份额,如股东 A 占 60% 而股东 B 占 40% ,并 本),此时企业家需要放弃其部分股权,以吸引其

依此对公司剩余收益进行分配。 但从事前( ex 他外部股东的介入。 因此,企业家们所面临的
ante)行为观察,不论是股东 A 还是股东 B 等,在 权衡是:是否应放弃部分股权以谋求公司更大
准备投资之时,均需要综合考量投资的收益机会 的价值增值。 在这一权衡中,企业家们需要面
与可能风险。 可见,股东投资绝非一种单纯的 对的问题是:(1)需要放弃多少股权来吸引其他
“借贷行为冶,而是一项为自己取得长期价值增值 外部 股 东 的 介 入 ( 涉 及 估 值 及 支 付 对 价 的 问

的综合决策行为。 题);(2)外部股东的介入是否能给公司未来发
(二)纯粹财务资本投入与承载多种生产要 展带来预期的增值效益( 考虑吸收什么样的外
素的资源投入 部股东)的问题。
股东要想取得预期资本回报,离不开公司其 其实这两个问题的本质都与财务资本的稀缺
他的“生产要素冶,如劳动、土地、资本和企业家才 程度有关,问题的解答分两种分析情形:(1)财务
能等,均不可或缺。 这些要素的高效配置和依要 资本稀缺的情形。 如果企业家面临的最大发展障

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