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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 2 期
如前所述,这是一个双向选择的市场过程。 可见, 权结构能够发挥治理效应,降低公司的代理成本。
公司股东集聚在一起的背后动机,是各股东的资 最新的研究并未脱离这一主逻辑。 如 Jiang et
源背景以及这些异质性资源之间的匹配性、互补 al. [25] 研究发现,相比于单一大股东公司,拥有多
性,他们谋求的是各股东资源禀赋的整合所预期 个大股东的上市公司能够有效抑制过度投资,提
带来的更大增值潜质、机会和增值能力 [18] 。 有研 高投资效率;Fang et al. [26] 发现多个大股东与高
究证实,创业团队的异质性能够提升对机会的感 管超额薪酬显著正相关,特别是当多个不同类型
知能力 [19] ,跨国并购是获取国内不能积累的资源 的大股东拥有相同表决权时,说明多个大股东间
的重要途径 [20] 。 在这层意义上,股东聚集于公司 的协调与摩擦有可能降低监督效率,加剧了股东
在很大程度上具有类似合伙制的“ 人合冶 属性。 与经营者之间的代理冲突。 在本文看来,大股东
由此,现代公司天然具有“资合 + 人合冶的双重性 联盟在整合及高效利用股东资源上的动机,比单
质,具有“物以类聚、人以群分冶的特征。 纯权力制衡、协调摩擦、公司政治等更符合股东投
1郾 资源型股东与“大股东联盟冶 资的初衷和现实,更符合公司的终极目标。 因此,
公司各股东集聚成为公司“股东联盟冶。 在 基于“大股东联盟冶的研究立意也更为深远。
这一联盟体中,有些股东处于联盟的核心圈,而有 表 1 列示了“财务资本冶 和“股东资源冶 的不
些股东则处于联盟的边缘或甚至外围。 公司股东 同研究视角。
联盟中真正具有影响力并对公司未来起决定性作 摇 摇 三、从股东资源到公司价值创造:财务机理与
用的是资源型股东的联盟,他们处于股东联盟中 逻辑
的核心圈。 资源型股东大多属于大股东,因此,本 (一)基本前提:股东至上观
文将资源型股东联盟定义为“大股东联盟冶。 一个不争但确实充满争议的事实是:股东是
大股东联盟是公司股东群体的核心联盟,是 公司生存与发展的根本。 之所以不争,是因为人
公司股东资源的提供者、使用者,是公司治理与管 们普遍认为,没有股东投入无以产生企业这一组
理的直接参与者。 织。 同样,在两权分离下的现代公司组织形式,如
2郾 大股东联盟与公司财务研究视角 果没有股东对其自身利益的持续关注、治理监督
对财务研究者而言,无论是讨论公司战略、公 以及追加投入(如利润留存于公司),公司也不可
司资源、公司治理还是公司管理,大股东联盟这一 能可持续发展。 正是基于这一点,在现代公司组
概念意味着,公司财务研究尤其是中国公司治理 织看来,公司目标应是最大化股东财富(maximi鄄
研究的视角、范式,需要做如下重大转变:(1) 从 zation of shareholder爷s wealth),这几乎成了标准化
公司财务研究上看,探究“在事前什么类型的股 的公司信条。 之所以存在争议,是因为如果公司
东会聚集在一起,比事后已聚集在一起的股东都 过于强调股东利益诉求,忽视其他利益相关者
有谁冶,更有理论价值和研究意义。 (2)将研究重 (如供应商等商业伙伴、债权人、社区、政府等)的
点放在“大股东联盟冶这一主体上。 以往的研究, 利益,或直接导致其他利益相关者福利受损,将不
学者们大多将重点放在“第一大股东冶“控股股东 利于经济社会的发展。 这就是现代公司中的“股
或实际控制人冶 身上,除非公司真真切切地只存 东冶与“利益相关者冶之争。
在“第一大股东且一股独大冶之情形,否则这类研 作为这一争议的一个注脚是 2019 年 8 月 19
究的出发点都可能存在主观性、人为设计性,研究 日美国 188 家企业巨头在“商业圆桌会议冶(Busi鄄
结论可能有失偏颇。 从目前的研究现状看,尽管 ness Roundtable) 上发表了 《 公司目 的 的 宣 言》
已有部分研究,如姜付秀等 [21] 、刘亭立等 [22] 将 (“Statement on the Purpose of a Corporation冶) 。
淤
“多个大股东冶作为研究对象,但其出发点仍是大 在这一宣言中,特别强调,应更加重视履行企业的
股东之间的制衡性,而没有触及资源这一根本属 社会责任,而不是独尊股东利益。 这从逻辑上看
[23] 认为多个大股东之间 并无过多新意,它是近年来西方兴起的“ 利益相
性。 如 Boubaker & Sami
的监督制衡效应有利于增加公司盈余的信息含 关者论冶的一个翻版,但不应忽视的是,该宣言最
[24] 的研究则认为多个大股东的股 后一条仍然认为:为股东追求其长期价值仍是公
量;Attig et al.
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