Page 49 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
系数为 ԗ ԗ࿋ሉᖈ且在 豫 水平上显著ᖈ表明ᥙ八项规 此ᖈ本文尝试从分析师和机构投资者的视角探
定ɲ促进内部人交易获利能力增强的现象在东部 究市场监督机制在ᥙ八项规定ɲ 实施过程中的角
地区明显存在ଟ通过列ཽɥ 和列ཽᎢɥ 的对比可知ᖈ 色定位ᤙ
假设 ሉ 成立ᖈ即相较中西部地区上市公司ᖈᥙ八项 研究表明ᖈ分析师和机构投资者在信息搜集
规定ɲ促进内部人交易获利程度的现象主要存在 和处理ܜ缓解信息不对称性等方面发挥着重要的
于东部地区上市公司ᤙ 作用ᤙ 随着分析师跟踪或者机构投资者持股的增
五尧进一步分析院基于监督的视角 加ᖈ两种市场中介对特定股票的信息处理和传递
上文分析表明ᖈ在ᥙ八项规定ɲ执行实施的大 程度会逐渐增强ᖈ进而使得市场投资者更加关注
环境下ᖈ国有企业内部人薪酬受到严格限制ᖈ在职 和了解该公司ᤙ 在其他条件一定的情况下ᖈ市场
消费水平亦被限定ᤙ 在国有企业高管付出努力和 关注程度的增加意味着内部人交易监督程度的增
企业业绩一定的情况下ᖈ高管要求的回报理论上 强ᖈ进而使得内部人交易成本提升ᖈ内部人交易的
不会下降ᤙ 为了满足这一条件ᖈ高管可能会选择 可能性下降ᤙ 因此ᖈ本文预计较高的分析师跟踪
通过内部人交易的方式进行自我激励ᤙ 那么ᖈ这 和较大的机构投资者持股会通过监督机制抑制
是否意味着ᥙ八项规定ɲ 是无效的呢ᥧ 本文的回 ᥙ八项规定ɲ 带来的内部人交易的上升ᤙ 与此同
答是否定的ᤙ 任何政策的执行均需要依托政府ܜ 时ᖈ也有研究表明分析师和机构投资者在利益的
市场以及法制机制等不同因素的配合ᖈ仅观测总 驱使下ᖈ会存在操纵市场ܜ歪曲信息等行为ᤙ 如果
体情形并不一定意味着ᥙ八项规定ɲ 的失效或者 分析师和机构投资者扮演的是合谋者角色ᖈ则会
无效ᤙ 当市场监督或者法制机制有效时ᖈᥙ 八项 利用信息传递和持股优势帮助内部人获取更高
规定ɲ带来的内部人交易行为的变化可能会被外 收益ᤙ
部监管者有效监督ᖈ进而被明显抑制ᤙ 此时ᖈ外部 综上所述ᖈ如果分析师和机构投资者充当监
监管因素的存在会促进政策的执行与实施ᖈ最终 督者职能ᖈ则会发现较高分析师跟踪和较大机构
实现以最小的代价完成政策目标ᤙ 因此ᖈ本文进 投资者持股公司中ᥙ八项规定ɲ 带来的内部人交
一步研究市场中介机构是否会发挥监督职能ᖈ进 易获利较低ଟ如果分析师和机构投资者充当合谋
而有效促进ᥙ八项规定ɲ的执行与实施ᤙ 者职能ᖈ则会发现较高分析师跟踪和较大机构投
对内部人交易而言ᖈ在企业经营状况ܜ股票 资者持股公司中ᥙ八项规定ɲ 带来的内部人交易
流动性水平等基本稳定的情况下ᖈ其收益主要 获利更大ᤙ 为此ᖈ本文将实证检验了这一问题ᤙ
取决于内部人利用信息含量的大小ᤙ 因此ᖈ对 表 ࿋ 为分析师跟踪对主检验影响的实证结
于任一固定内部人交易ᖈ其获利水平是一定的ᖈ 果ᤙ 列ཽϕɥ和列ཽԦɥ 为根据分析师报告中位数进
此时内部人交易的获利大小主要取决于成本的 行分组的子样本实证结果᧙其中ᖈ列ཽϕɥ为较低分
大小ᤙ 内部人交易成本主要包含显性成本和隐 析师报告组ᖈ交乘项系数为 ԗ ԗᖈ在 ϕ豫 水平上
性成本两部分ᤙ 显性成本是指因交易股票所发 显著ᖈ表明较低分析师报告样本中内部人交易获
生的交易费用等ᖈ这一成本在短时间内呈现较 利程度会显著上升ଟ列ཽԦɥ为较高分析师报告组ᖈ
强的稳定性ᤙ 隐性成本是指内部人交易被判定 交乘项系数为 ԗ ԗԦԗᖈ并不显著ᖈ表明较高分析师
违规而带来的潜在成本ᤙ 在法律环境ܜ企业信 报告组内部人交易变化不明显ଟ通过列ཽϕɥ 和列
息环境恒定的情况下ᖈ这一成本的大小主要取 ཽԦɥ对比可知ᖈᥙ八项规定ɲ 提高内部人交易获利
决于市场投资者对其监督程度的大小ᤙ 市场投 能力的现象主要集中于较低分析师报告组ᖈ一定
资者对内部人交易的关注越多ᖈ潜在成本越高ᤙ 程度上表明较高分析师跟踪可能发挥了较好的监
因此ᖈᥙ八项规定ɲ 虽然会在一定程度上引发内 督职能ᖈ抑制了内部人交易获利程度的上升ᖈ这与
部人交易的上升ᖈ但如果市场投资者增加对其 杨道广等 ЅԦϕ 的研究较为一致ᤙ
监督ᖈ潜在成本理论上则会显著提高ᤙ 现有研 列ཽሉɥ和列ཽ࿋ɥ 为根据分析师跟踪人数中位
究表明ᖈ分析师和机构投资者不仅具备决策者 数进行分组的子样本回归结果᧙列ཽሉɥ 为较少分
的功能ᖈ监督功能也是其重要的职能之一ᤙ 为 析师跟踪组ᖈ交乘项系数为 ԗ ԗᖈ在 豫 水平上
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