Page 44 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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第 ሉ࿋ 卷 第 期 刘 磊ᖈ姚振晔ᖈ张永进᧙ 企业高管内部人交易行为存在自我激励效应吗ᥧ
车辆配备等有关工作和生活待遇的规定ɲᖈᥙ 要 者总效用的潜力和空间ᤙ 在其他条件不变的情况
精简会议活动ᖈ切实改进会风ɲᤙ 可见ᖈᥙ 八项规 下ᖈ相较民营企业ᖈ国有企业管理者为弥补在职消
定ɲ对国有企业在职消费种类ܜ水平等各方面做 费这一自我激励水平的下降ᖈ可能会选择内部人
了非常详细的规定ᤙ 梅洁 Ѕ࿋ ܜ杨蓉 Ѕ 等研究同 交易这一方式进行自我激励ᤙ 基于此ᖈ本文提出
样发现ᖈᥙ 八项规定ɲ 的实施有效限制了国有企 如下假设ᤙ
业管理者的在职消费水平ᤙ ̶ϕ᧙相较于民营企业ᖈ国有企业管理者在ᥙ八
在国有企业高管薪酬受限ܜ政治晋升预期明 项规定ɲ出台后通过内部人交易获利的程度有所
确的情形下ᖈ国有企业在职消费这一自我激励手 增加ᤙ
段如果得到了有效抑制ᖈ将会导致国有企业管理 ཽ二ɥ企业性质与地区差异的异质性影响
者总效用的降低ᤙ 与在职消费这一自我激励途径 相比于民营企业ᖈ国有企业更明显地受到
一致ᖈ国有企业高管此时可能会寻找其他的自我 ᥙ八项规定ɲ的影响ᤙ 实际上ᖈ地方国有企业与中
激励途径ᖈ以弥补在职消费降低带来的总效用降 央企业之间同样存在差异ᤙ 地方国有企业相较央
低ᤙ ᥌ᑉႳႳᓴ ЅϕԦ 指出ᖈ内部人交易作为一种对信息 企而言级别较低ᖈ其管理者的行政级别也相对较
制造者的激励ᖈ可以促使制造者生产出更多的额 低ᤙ 在其他条件一定的情况下ᖈ地方国有企业管
外信息ᖈ进而增加公司的价值 Ѕϕሉ ᤙ ऀᑉʘᤓᡫᆁႳ ᪦ Þᔱ 理者政治晋升的净收益相对较小ᖈ而在职消费等
Ѕϕ࿋ 从合同制定成本的角度出发ᖈ指出合同修 自我激励方式由于监督较弱等原因而存在普遍
ይၘᓴᤓ
订虽然能对管理者进行足够的补偿ᖈ但是修订合 性ᤙ 面对ᥙ八项规定ɲ的冲击ᖈ地方国有企业在职
同以及频繁修订的成本太大ᖈ因而选择内部人交 消费水平会降低得更多ᖈ进而地方国有企业管理
Ѕϕ
易作为激励手段是更为合适的ᤙ ጪᑉᡫᓴʘᤚʘᆁᆁҪ 认 者更有动机利用内部人交易行为弥补在职消费等
为ᖈ如果不允许进行内部人交易ᖈ那么信息创造者 回报的降低ᤙ 同时ᖈ相较地方国有企业ᖈ中央企业
在做出贡献之后则会要求重新订立契约ᖈ这种成 管理者行政级别较高ᖈ政治晋升等激励措施的潜
本的发生可以通过内部人交易激励机制给予减 在净收益相对较高ᖈ因此中央企业管理者利用内
少ᖈ提高内部人积极性ᖈ有助于公司价值的提高ᤙ 部人交易获利的可能性相对较小ᤙ 此外ᖈ外部监
Ѕϕ 则发现ᖈ相对于不限制内部人交易的 督的视角下ᖈ地方国有企业相较中央国有企业规
ኃᆁࣲᤓᡫᆁႳᓴ
公司ᖈ限制内部人交易的公司会在支付薪酬溢价 模小ܜ知名度低ᖈ这进一步带来了媒体监督机制的
的同时使用更多的激励补偿ᖈ这也间接说明内部 弱化ᖈ促进了内部人交易行为的发生ᤙ 基于此ᖈ本
人交易在奖励和激励高管中扮演重要的角色ᤙ 文提出如下假设ᤙ
在现有制度和法律环境不变的情形下ᖈ国有 ̶Ԧ᧙ᥙ八项规定ɲ引发的内部人交易获利增加
企业管理者内部人交易存在如下特点᧙首先ᖈ作为 现象主要存在于地方国有企业样本中ᤙ
企业内部人ᖈ国企高管对企业的熟悉程度远高于 除了企业性质以外ᖈ地区差异也可能是内部
外部投资者ᖈ其获取内部信息的搜集成本是很低 人交易的重要影响因素之一ᤙ 现有研究表明ᖈ相
的ᤙ 其次ᖈ作为正常的股票交易行为ᖈ在不违反证 较中西部地区ᖈ东部地区上市公司的市场化程度
券法律法规相关规定的情形下ᖈ管理者内部人交 更高ᤙ 地区市场化程度越高意味着职业经理人市
易的风险是很低的ᤙ 例如ᖈ管理者所持期权行权 场越发达ᖈ经理人自我激励的动机越强烈ᤙ 当经
的发生虽然有时间限制ᖈ且行权一般会伴随较高 理人薪水受到抑制时ᖈ其通过在职消费等途径获
的超额收益ᖈ但这是法律所允许的ᤙ 因此ᖈ国企高 得回报进而弥补自身损失的程度会更大ᤙ 与此同
管内部人交易违反法律法规进而遭受潜在惩罚的 时ᖈ东部地区上市公司面临的经济业务活动较多ᖈ
可能性较低ᤙ 最后ᖈ相比于外部投资者ᖈ国企高管 复杂且为数众多的经济业务可能会带来交易环节
更加熟悉企业自身运行状况以及相关信息的发布 的增多ᖈ进而推高其在职消费水平ᤙ 当面对ᥙ 八
情况ᖈ因此其存在较强的择时能力ᖈ进而使得内部 项规定ɲ冲击时ᖈ在职消费水平较高的东部地区
人交易的收益增大ᤙ 综上所述ᖈ可以发现内部人 受到的影响可能更大ᤙ 为了平衡管理者总效用水
交易作为一种潜在的自我激励方式存在提升管理 平ᖈ东部地区上市公司管理者更有可能会利用内
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