Page 50 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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第 ሉ࿋ 卷 第 期 刘 磊ᖈ姚振晔ᖈ张永进᧙ 企业高管内部人交易行为存在自我激励效应吗ᥧ
表 源摇 野八项规定冶与内部人交易的回归结果院分析师跟踪的监督效应
低分析师报告组 高分析师报告组 低分析师人数组 高分析师人数组
自变量
渊ϕ冤 渊 Ԧ冤 渊 ሉ冤 渊 ࿋冤
ԗ ԗ ԗ ԗԦԗ ԗ ԗ ԗ ԗԗࣷ
孕韵杂栽 ė 杂韵耘
渊Ԧ ࣷࣷ冤 渊 ԗ ࣷሉ冤 渊 Ԧ ϕ冤 渊 ԗ ࿋࿋冤
ԗ ԗሉϕ ͧԗ ԗᎢ ԗ ԗԦᎢ ͧ ԗ ԗሉԗ
孕韵杂栽
渊ϕ ࿋ሉϕ冤 渊 ͧԦ आϕ冤 渊 ϕ Ԧ࿋आ冤 渊 ͧϕ आሉ冤
ͧ ԗ ԗԦሉ ԗ ԗሉϕ ͧ ԗ ԗϕआ ԗ ԗԦ
杂韵耘
渊 ͧϕ ϕࣷᎢ冤 渊 ϕ ሉ࿋冤 渊 ͧ ԗ आࣷ冤 渊 Ԧ आԗआ冤
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常数项
渊Ԧ ሉ冤 渊 ͧϕ ࿋ϕ冤 渊 Ԧ ᎢԦ冤 渊 ͧϕ ሉ冤
固定效应 控制 控制 控制 控制
样本量 ϕࣷᎢԗ ԦԗᎢ ϕࣷሉԗ ԦԗࣷᎢ
Ԧ
调整后 ኃ ԗ ϕሉ ԗ ϕԦԗ ԗ ϕԦ ԗ ϕሉሉ
注院 尧 和 分别表示在 ϕԗ豫 尧豫 和 ϕ豫 水平上显著曰括号内为 值遥
显著ᖈ表明在该样本中内部人交易获利程度发生 作用ଟ列ཽϕɥ和列ཽԦɥ的交乘项均显著ᖈ且高机构
显著上升ଟ列ཽ࿋ɥ为较多分析师跟踪组ᖈ交乘项系 投资者持股组中交乘项系数更大ᖈ一定程度上
数为 ԗ ԗԗࣷᖈ并不显著ᖈ表明在该样本中内部人交 表明机构投资者在ᥙ八项规定ɲ 影响内部人交易
易获利程度未发生显著变化ଟ通过列ཽሉɥ和列ཽ࿋ɥ 的机制中未发挥明显的监督作用ᖈ甚至可能存
对比可知ᖈ假设 ϕ 发现的现象主要集中在较少分 在一定的合谋现象ᤙ 这一发现与目前部分文献
析师跟踪组ᖈ表明分析师发挥了监督职能ᖈ降低了 的研究结论一致ᖈ即公司内部人可能与机构投
内部人获利程度ᤙ 综上所述ᖈ分析师在ᥙ 八项规 资者合谋ᖈ进而通过择时交易等方式获取较高
定ɲ引发内部人交易获利能力提高这一机制中扮 的超额收益ᤙ
演着监督者的角色ᖈ即分析师跟踪会增加内部人 此外ᖈ研究表明机构投资者可能由于自身性
交易的潜在成本ᖈ进而降低ᥙ八项规定ɲ所引发的 质和目标的不同而存在异质性ᖈ不同的机构投资
内部人交易的提升ᤙ 者可能在同一机制中扮演截然不同的角色 ЅԦԦ ͧ Ԧ࿋ ᤙ
表 为机构投资者持股比例对假设 ϕ 影响 为此ᖈ本文进一步探究了证券投资基金ܜ合格境外
的实证检验结果ᤙ 列ཽϕɥ和列ཽԦɥ为根据机构投 投资者在上述机制中是否存在差异ᤙ 列ཽሉɥ和列
资者持股比例中位数进行高低分组的子样本检 ཽ࿋ɥ为根据证券投资者基金持股中位数进行分组
验结果᧙列ཽϕɥ 为低机构投资者持股组ᖈ交乘项 的子样本检验结果᧙列ཽሉɥ为低基金持股样本组ᖈ
回归系数为 ԗ ԗԗᖈ在 ᠢ 水平上显著ᖈ表明ᥙ八 交乘项系数为 ͧ ԗ ԗԗሉᖈ不显著ᖈ表明在该组中内
项规定ɲ在该组中存在显著作用ଟ列ཽԦɥ 为高机 部人交易未发生明显变化ଟ列ཽ࿋ɥ 为较高基金持
构投资者持股组ᖈ交乘项系数为 ԗ ԗᎢሉᖈ在 ϕᠢ 水 股组ᖈ交乘项系数为 ԗ ԗࣷሉᖈ在 ϕᠢ 水平上显著ᖈ表
平上显著ᖈ表明ᥙ 八项规定ɲ 在该组中仍然存在 明该组中内部人交易在ᥙ八项规定ɲ 之后发生了
ኰ ࿋ ኰ
