Page 46 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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第 ሉ࿋ 卷 第 期 刘 磊ᖈ姚振晔ᖈ张永进᧙ 企业高管内部人交易行为存在自我激励效应吗ᥧ
表 员摇 主要变量的定义与说明
变量类型 变量名称 变量符号 变量定义
内部人交易日后固定时间窗口范围内的买入并持有超额回报袁
被解释变量 买入并持有超额回报 月匀粤砸
计算过程如前所述
政策实施前后 孕韵杂栽 野八项规定冶之后赋值为 ϕ袁否则赋值为 ԗ
解释变量
国有企业 杂韵耘 国有企业赋值为 ϕ袁否则赋值为 ԗ
企业规模 蕴晕栽粤 企业总资产的自然对数
托宾 ͆ 蕴晕栽匝 企业托宾值的自然对数
财务杠杆 蕴耘灾耘砸粤郧耘 企业总负债与企业总资产的比值
贝塔值 月耘栽粤 企业股票市场的贝塔值
股权集中度 杂匀砸悦砸ϕ 企业第一大股东的持股比例
控制变量 赫芬达尔指数 匀耘砸云陨晕 企业前十大股东持股比例的平方和
上市年限 蕴陨杂栽 企业上市年限的自然对数
盈利能力 砸韵粤 企业净利润与企业总资产的比值
两职合一 栽宰韵 董事长与总经理为同一人赋值为 ϕ袁否则为 ԗ
审计师事务所 月陨郧࿋ 企业由四大事务所审计赋值为 ϕ袁否则为 ԗ
特别处理 杂栽 企业股票为特别处理样本赋值为 ϕ袁否则为 ԗ
量相关数据同样来源于 悦杂酝粤砸 数据库ᤙ 为了降 ཽ二ɥ相关性分析
低内部人交易样本中极端值的影响ᖈ本文对所有 文章对主要变量进行了 ۠ᓴᑉʘᆁႳ 相关系数检
连续变量进行了上下 ϕᠢ 的 ۲ᔱႳᆁʘᔱओᓴ 处理ᤙ 验ᤙ 结果 表 明ᖈ 月匀粤砸 与 杂韵耘 的 相 关系数为
四尧实证结果分析 ԗ ϕϕᖈ表明两者之间存在正相关关系ᤙ 控制变量
ཽ一ɥ描述性统计 中ᖈ杂匀砸悦砸ϕ 与 匀耘砸云陨晕 之间相关系数为 ԗ ࣷᖈ表
表 Ԧ 为主要变量的描述性统计结果ᤙ 可以发 明第一大股东持股比例越高ᖈ企业赫芬达尔指数
现ᖈ买入并持有超额回报 月匀粤砸 的均值为 ԗ ԗϕᖈ 值越大ᖈ与现实情况较为相符ᤙ 托宾 匝 值 蕴晕栽匝
表明内部人交易总体获得的买入并持有超额回报 与 砸韵粤 的相关系数为 ԗ ࿋ሉᖈ表明企业收益率越
为正ᖈ说明内部人具有一定的信息优势ଟ标准差为 高ᖈ市场对其估值越高ᖈ亦符合现实情形ᤙ 其他控
ԗ Ԧϕᖈ表明因变量分布正常ଟ最小值为 ͧԗ ᎢᎢᖈ最 制变量间相关系数绝对值大多数在 ԗ ࿋ 以下ᖈ表
大值为 ԗ ࣷᖈ这说明虽然内部人交易总体可以获 明控制变量之间不存在严重的多重共线性ᤙ 篇幅
得正的超额回报ᖈ但仍存在差异ᖈ这也是文章进行 限制ᖈ相应表格不再具体列示ᖈ如有需要可留存
深入研究的初衷之一ᤙ 备索ᤙ
控制变量方面ᖈ杂韵耘 的均值为 ԗ ሉआᖈ表明样 ཽ三ɥᥙ八项规定ɲ与内部人交易
本中国有企业比例为 ሉआ豫 ᤙ 月陨郧࿋ 均值为 ԗ ϕԦᖈ 表 ሉ 的列ཽϕɥ ጦ ཽሉɥ 为检验假设 ϕ 的实证回
表明样本中有 ϕԦ豫 样本由四大事务所审计ᤙ 砸韵粤 归结果ᤙ 列ཽϕɥ是未加入主要自变量情况下的回
的均值为 ԗ ԗᖈ栽宰韵 的均值为 ԗ ϕआᖈ上述变量的 归结果ଟ列ཽԦɥ为在此基础上加入 杂韵耘 之后的回
分布 均在合理 范 围 之 内ᤙ 杂匀砸悦砸ϕ 的均值为 归结果ᖈ杂韵耘 的回归系数为 ԗ ԗ࿋ԗᖈ并且在 ϕ豫 水
ሉϕ ሉᖈ标准差为 ϕ Ԧᖈ最小值和最大值分别为 平上显著ᖈ表明在控制其他变量的情况下ᖈ国有企
࿋ 和 Ꭲ࿋ आᎢᖈ表明样本中大股东持股比例最小 业内部人交易的获利程度要显著高于非国有企
为 ࿋豫 ᖈ最大为 Ꭲ࿋ आᎢ豫 ᖈ这与现实情况基本 业ᖈ一定程度上暗示国有企业内部人交易行为未
相符ᤙ 能得到有效的控制与监管ଟ列ཽሉɥ 为在列ཽԦɥ 基
ኰ ࿋ ϕ ኰ
