Page 45 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
部人交易行为进行自我激励ᤙ 基于此ᖈ本文提出 ϕ 被解释变量ᤙ 被解释变量为买入并持有
如下假设ᤙ 超额回报 月匀粤砸ᖈ具体计算方法如上文所述ᤙ
̶ሉ᧙ᥙ八项规定ɲ引发的内部人交易获利增加 Ԧ 解释变量ᤙ 事件标识变量ཽ 孕韵杂栽ɥᖈ如果
现象主要存在于东部地区上市公司样本中ᤙ 样本在ᥙ八项规定ɲ发生之后ᖈ则 孕韵杂栽 赋值为 ϕᖈ
三尧研究设计 否则为 ԗଟ分组标识变量ཽ杂韵耘ɥᖈ如果内部人交易
ᥙ八项规定ɲ由中央政治局会议通过ᖈ是自上 为国有企业样本ᖈ则 杂韵耘 赋值为 ϕᖈ否则为 ԗଟ交
而下的政府干预政策ᖈ因此其具有外生性特征ᖈ借 乘项ཽ孕韵杂栽 ė 杂韵耘ɥ为文章主要观测变量ᖈ如果交
鉴辛宇等 ЅϕᎢ ܜ梅洁和葛杨 Ѕ 等的研究方法ᖈ文章 乘项系数显著为正ᖈ则表明ᥙ八项规定ɲ实施后国
采用双重差分模型进行实证检验ᤙ 具体而言ᖈ由 有企业内部人交易的获利水平有所上升ଟ如果交
前文论述可知ᖈᥙ八项规定ɲ的受众方主要为国有 乘项系数显著为负ᖈ则表明ᥙ八项规定ɲ实施后国
企业高层管理人员ᖈᥙ八项规定ɲ的实施实质性地 有企业内部人交易的获利水平有所下降ᤙ
抑制了国有企业高层管理人员的在职消费水平ᤙ ሉ 控制变量ᤙ 为控制其他变量的影响ᖈ本文
与此同时ᖈ与国有企业不同ᖈ民营企业不属于ᥙ八 选取如下控制变量᧙企业规模ཽ蕴晕栽粤ɥᖈ取企业年
项规定ɲ的实施受众ᖈ在事件发生前后ᖈ民营企业 末总资产的自然对数ଟ托宾 匝 值ཽ蕴晕栽匝ɥᖈ取企业
的薪酬水平ܜ在职消费等并不受影响ᤙ 基于此ᖈ本 年末托宾 匝 值的自然对数ଟ财务杠杆 ཽ 蕴耘灾耘砸鄄
文将国有企业作为实验组样本ᖈ将民营企业作为 粤郧耘ɥᖈ为企业总负债与企业总资产的比值ଟ贝塔
对照组样本ᤙ 考虑到 ᥙ 八项规定ɲ 出台时间为 值ཽ 月耘栽粤ɥᖈ 为证券市场贝塔值ଟ 股权集中度
ԦԗϕԦ 年 ϕԦ 月 ࿋ 日ᖈ其实施期间应为 Ԧԗϕሉ 年及之 ཽ杂匀砸悦砸ϕɥᖈ为第一大股东持股比例ଟ赫芬达尔指
后年 份ଟ 同时为了平衡年份因素ᖈ 文章选取 数ཽ匀耘砸云陨晕ɥᖈ为企业前十大股东持股比例的平
ԦԗϕԗᗩԦԗϕԦ 年样本为事件发生前 样 本ᖈ 选取 方和ଟ上市年限ཽ 蕴陨杂栽ɥᖈ为企业上市年限的自然
ԦԗϕሉᗩԦԗϕ 年样本为事件发生后样本ᤙ 对数ଟ盈利能力ཽ砸韵粤ɥᖈ为企业净利润与总资产的
ཽ一ɥ变量定义与模型设定 比值ଟ两职合一ཽ栽宰韵ɥᖈ企业董事长和总经理为
借鉴李琳和张敦力 Ѕϕआ ܜ姚振晔和曹伟 Ѕϕࣷ 等 同一 人则赋值为 ϕᖈ 否则为 ԗଟ 审计师事务所
的研究ᖈ内部人交易盈利能力的指标选取买入并 ཽ月陨郧࿋ɥᖈ企业由四大审计师事务所审计则赋值为
持有异常回报 月匀粤砸 来衡量ᖈ窗口期限为 ሉ 个月 ϕᖈ否则为 ԗଟ特别处理ཽ杂栽ɥᖈ企业股票被特殊处理
ཽ 个交易日ɥᖈ同时文章还采用 个月和 ϕԦ 个 则赋值为 ϕᖈ否则为 ԗᤙ 此外ᖈ文章还控制了交易
月作为稳健性检验的变更窗口ᤙ 具体计算过程如 所ܜ行业和年份等固定效应ᤙ 变量定义和说明详
下所示᧙ 见表 ϕᤙ
ཽ二ɥ样本选取
月匀粤砸 ă ཽϕ խ 砸 ɥͧ ă ཽϕ խ 砸 孕
ɥ
蚤
蚤ᖈ贼
皂ᖈ贼
本文内部人交易数据 样本的时间范围为
ཽϕɥ
Ԧԗϕԗ 年 ϕ 月 ϕ 日ᗩԦԗϕ 年 ϕԦ 月 ሉϕ 日ᖈ来源于
其中ᖈ砸 表示公司 蚤 在交易后 贼 日的个股收
蚤ᖈ贼 ऀଢ଼᥌ዪኃ 数据库ᤙ 参考曾庆生 ЅԦԗ 等研究ᖈ选择 粤
益率ᖈ砸 表示公司 蚤 在交易后 贼 日的市场回报
皂ᖈ贼 股上市公司董事ܜ监事ܜ高层管理人员及其亲属在
率ଟ窗口期限为 ᖈ稳健性检验时分别取 ϕԦ 和
二级市场上进行股票交易买卖的样本作为研究对
Ԧԗଟ孕 表示高层管理者交易的具体方向ᖈ当内部
象ᖈ剔除独立董事及其亲属交易样本ᤙ 以公司日
人买入交易时ᖈ孕 赋值为 ϕଟ当内部人卖出交易
为单位ᖈ如果当天既有内部人卖出交易ᖈ也存在内
时ᖈ孕 赋值为 ͧϕᤙ
部人买入交易ᖈ则取两者之差作为当日总交易量ᖈ
借鉴姚振晔ܜ曹伟 Ѕϕࣷ 研究ᖈ本文实证模型如
亦可反映当日内部人交易的方向ᤙ 通过剔除交易
下所示᧙
后不足 Ԧԗ 个交易日ܜ净交易额为零ܜ公司财务数
月匀粤砸 琢 խ 琢 孕韵杂栽 ė 杂韵耘 խ 琢 杂韵耘 խ
ԗ ϕ Ԧ 据缺失等样本后ᖈ文章最终得到 ࿋ ԗԦᎢ 个公司ᗩ
琢 孕韵杂栽 խ ኢ 悦燥灶贼则燥造 խ 着 ཽԦɥ 日观测数据ᤙ 文中所用股票交易数据ܜ分析师预
ሉ
回归模型涉及的主要变量如下᧙ 测数据ܜ机构投资者持股数据以及模型中控制变
ኰ ࿋ ԗ ኰ
