Page 51 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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北京工商大学学报ཽ社会科学版ɥ Ԧԗϕࣷ 年 第 期
表 缘摇 野八项规定冶与内部人交易的回归结果院机构投资者监督效应
低机构持股组 高机构持股组 低基金持股组 高基金持股组 低 ͆Þ 持股组 高 ͆Þ 持股组
自变量
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常数项
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固定效应 控制 控制 控制 控制 控制 控制
样本量 ϕ ࣷࣷԗ Ԧ ԗሉᎢ ϕ ࣷᎢ Ԧ ԗԗ ሉ ԗࣷ ࿋ϕआ
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调整后 ኃ ԗ ϕ࿋ ԗ ϕ࿋Ꭲ ԗ ϕԦԦ ԗ ϕԦሉ ԗ ϕԗआ ԗ ԦࣷᎢ
注院 尧 和 分别表示在 ϕԗᠢ 尧ᠢ 和 ϕᠢ 水平上显著曰括号内为 值遥
显著提高ଟ通过列ཽሉɥ和列ཽ࿋ɥ对比可知ᖈᥙ八项规 存在异质性᧙证券投资基金可能充当合谋者的角
定ɲ促进内部人交易的现象主要存在于高证券投 色ᖈ进而使得ᥙ八项规定ɲ带来的内部人交易获利
资基金组ᖈ这一发现与列ཽϕɥ和列ཽԦɥ的对比发现 能力上升更为显著ଟ合格的境外投资者在上述机
一致ᖈ表明证券投资基金可能未充当市场监督者 制中扮演着监督者角色ᖈ能够抑制ᥙ八项规定ɲ带
的角色ᖈ反而与公司内部人存在合谋的可能ᤙ 来的内部人交易获利能力的上升ᤙ
列ཽɥ 和列ཽɥ 为根据合格的境外投资者 六尧稳健性检验
͆Þ 持股中位数分组的子样本检验结果᧙列ཽɥ ཽ一ɥ改变因变量的衡量方法
为较低 ͆Þ 持股组ᖈ交乘项系数为 ԗ ԗ࿋࿋ᖈ在 ϕᠢ 本文选取买入或者卖出后三个月ཽ 个交易
水平上显著ᖈ表明该组中内部人交易获利程度显 日ɥ时间窗口下的买入并持有超额回报 月匀粤砸 作
著上升ଟ列ཽɥ为较高 ͆Þ 持股组ᖈ交乘项系数为 为因变量ᤙ 但有研究表明ᖈ买入并持有超额回报
ԗ ԗϕᎢᖈ不显著ᖈ表明该组中内部人交易获利程度 的大小可能受到时间窗口长短差异的影响ᤙ 同
未发生显著变化ଟ通过列ཽɥ 和列ཽɥ 对比可知ᖈ 时ᖈ内部人交易获利能力也存在不同时间窗口下
ᥙ八项规定ɲ 促进内部人交易的现象主要存在于 的差别ᤙ 为保证假设 ϕ 的稳健性ᖈ参考李琳ܜ张敦
较低 ͆Þ 持股组ᖈ表明合格的境外投资者持股越 力 Ѕϕआ 的研究ᖈ本文进一步变换了时间窗口的长
多ᖈ越能够发挥市场监督职能ᖈ进而抑制内部人交 短ᖈ分别采用半年期ཽϕԦ 个交易日ɥ 和一年期
易获利能力的提升ᤙ 这一发现与部分文献的研究 ཽԦԗ 个交易日ɥ 的时间窗口进行了稳健性检验ᤙ
结论较为一致ᖈ即合格的境外投资者具有较强的 实证结果如表 列ཽϕɥ和列ཽԦɥ所示ᖈ在变更时间
监督能力ᖈ会发挥较高的公司治理功能ᤙ 窗口后研究假设仍成立ᖈ且随着时间窗口的增大ᖈ
综上可知ᖈ机构投资者对内部人交易的影响 结论更为稳健ᤙ
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