Page 52 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2019年第6期
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第 ሉ࿋ 卷 第 期 刘 磊ᖈ姚振晔ᖈ张永进᧙ 企业高管内部人交易行为存在自我激励效应吗ᥧ
表 远摇 稳健性检验的回归结果
剔除特殊 剔除金融 公司聚类 驭
全样本
样本 行业样本 异方差处理
自变量
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常数项
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固定效应 控制 控制 控制 控制 控制
样本量 ࿋ԗԦᎢ ࿋ԗԦᎢ ሉࣷᎢሉ ሉࣷԦԦ ࿋ԗԦᎢ
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调整后 ኃ ԗ ϕϕԦ ԗ ϕሉԗ ԗ ϕԗ࿋ ԗ ϕԗϕ ԗ ԗࣷࣷ
注院 尧 和 分别表示在 ϕԗ豫 尧豫 和 ϕ豫 水平上显著曰括号内为 值遥
ཽ二ɥ剔除特殊样本 分析ଟ同时ᖈ考虑到可能存在的异方差问题ᖈ还报
考虑到部分样本企业财务信息的特殊性ᖈ本 告了经异方差调整的 ኃᆁᤚࣲᡫ 回归结果ᤙ 具体的
文将剔除这部分样本进行稳健性检验ᤙ 本文主检 回归结果参见表 的列ཽɥᤙ 总体而言ᖈ文章的
验样本包含 ࿋ ԗԦᎢ 个公司年内部人交易数据ᖈ其 主要结论在进行聚类分析和调整异方差处理后仍
中存在 ࿋ 个特殊样本ᖈ剩余 ሉ ࣷᎢሉ 个公司年样本 旧存在ᖈ这一发现与前述结论一致ᤙ
数据ᖈ具体回归结果参见表 的列ཽሉɥᤙ 总体而 ཽ五ɥ考虑内部人交易买卖性质与交易金额
言ᖈ在剔除特殊处理样本之后ᖈ文章主检验的结论 的影响
仍旧成立ᤙ 相关研究表明ᖈ内部人交易的买入行为与卖
ཽ三ɥ剔除金融行业样本 出行为存在一定的差异ᤙ 相较买入行为ᖈ卖出行
考虑到金融行业的特殊性ᖈ文章尝试剔除金 为可能会向市场传递更多的负面消息ᤙ 风险厌恶
融行业样本进行稳健性检验ᤙ 在原有 ࿋ ԗԦᎢ 个公 理论表明ᖈ相较好消息ᖈ坏消息对投资者的影响会
司年观测值的基础上ᖈ本文剔除了 ϕԗ 个金融行 更大ᤙ 因此ᖈ对内部人而言ᖈ内部人卖出行为的潜
业公司年样本ᖈ对剩余 ሉ ࣷԦԦ 个公司年数据进行 在风险可能会更大ᖈ即内部人自我激励行为的发
实证检验ᖈ相应回归结果见表 的列ཽ࿋ɥᤙ 结果 生更可能存在于内部人买入样本ᤙ 基于此ᖈ本文
表明ᖈ在剔除金融行业样本后主要结论仍旧存在ᖈ 尝试进一步探讨买入样本和卖出样本之间的差
表明本文的结论具有一定的稳健性ᤙ 异ᤙ 同时ᖈ对既定一笔内部人交易行为而言ᖈ其获
ཽ四ɥ聚类分析和异方差调整 利的程度不仅取决于买入并持有超额回报ᖈ交易
此外ᖈ本文还尝试对主检验进行公司的聚类 自身的股价ܜ交易数量等因素都会影响该笔获利
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