Page 86 - 北京工商大学学报2019年第5期

第 34 卷摇 第 5 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 34 No. 5
2019 年 9 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Sep. 2019

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2019. 05. 008
引用格式:罗琦, 杨婉怡. 股票错误定价与公司并购:研究述评[J]. 北京工商大学学报(社会科学版),2019,34(5):81 -
91.
LUO Qi, YANG Wanyi. Stock mispricing and M&A: a literature review[J]. Journal of Beijing Technology and Busi鄄
ness University (Social Sciences), 2019,34(5):81 - 91.

股票错误定价与公司并购:研究述评

罗摇 琦, 摇 杨婉怡

(武汉大学 经济与管理学院, 湖北 武汉摇 430072)

摇 摇 摘摇 要:随着行为公司金融理论不断发展,股票错误定价对公司并购的影响成为学术界和实务界关注的焦点。 国内
外相关研究主要围绕股票错误定价对公司并购动机、并购支付决策以及并购经济后果三大方面展开,取得了一定的成
果。 以往研究发现股票错误定价对并购活动的发起与终止具有重要影响,在此基础上发展出股价高估驱动并购和市场
迎合驱动两种并购理论来解释公司并购动机。 并购支付同样受到股票错误定价的影响,现有研究关于错误定价对并购
支付方式选择的影响得到了一致的结论,而在并购溢价合理性的问题上还存在较大的争议。 在并购经济后果方面,已有
文献从不同视角分析了股票错误定价对并购财富分配的影响,并结合协同效应考察了错误定价与并购绩效之间的关系。
鉴于股票错误定价与公司并购研究现状下存在的争议问题与不足之处,未来研究有待进一步深入。
关键词:股票市场; 错误定价; 并购动机; 支付方式; 并购溢价; 财富效应
中图分类号:F832郾 5; F271摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2019)05鄄鄄0081鄄鄄11

一、问题的提出 市场对并购信息的反应还影响到并购财富分配与
并购是资本市场上经久不衰的话题,现有关 公司长期发展,甚至对整个市场的资源配置效率
于并购的研究已经形成较为丰富的成果。 传统并 产生重要影响。 因此,关于股票市场错误定价与
购理论以市场有效假设为基础,发展出协同效应 公司并购之间关系的相关研究应当给予足够的关
理论、市场势力理论以及多元化经营理论等,然而 注与重视。
这些理论难以充分解释并购浪潮涌现、并购支付 学术界围绕股票错误定价对公司并购的影响
方式选择以及混合并购绩效较差等现象。 随着行 展开了积极讨论,虽然有所发现,但是还存在诸多
为公司金融理论蓬勃发展,学者们放松了资本市 争论与不足。 关于公司利用错误定价发起并购的
场有效的前提假设,认为股票价格会受信息流动 背后动机,已有研究从不同角度出发进行了分析,
渐进性和投资者认知偏差等因素影响出现错误定 观点略有不同。 在并购支付相关的研究中,学者
价。 股票错误定价为并购套利创造了空间,可能 们对股价高估公司选择股票支付方式的解释比较
对公司并购动机及其相应决策产生重要影响 [1] 。 一致,而在并购溢价是否过高的问题上各执一词。
公司在根据自身真实价值判断股票市场错误定价 对于并购产生的经济后果,各文献的分析视角与
程度的同时,会参考市场定价来评估交易对方的 实证方法相差较大,甚至因此得出了截然相反的
基础价值以及潜在的并购价值,并据此选择并购 结论。 此外,尽管实证证据得以不断丰富与拓展,
支付方式与决定并购交易价格。 进一步地,股票 但与之对照的是,行为公司金融框架下公司并购

收稿日期: 2019鄄鄄03鄄鄄16
基金项目: 国家自然科学基金项目“控股股东代理问题、现金股利与资本结构动态调整冶(71772140)。
作者简介: 罗摇 琦(1969—),男,湖北松滋人,武汉大学经济与管理学院教授,博士生导师,博士,研究方向为公司金融与资本市场;
杨婉怡(1995—),女,湖北宜城人,武汉大学经济与管理学院硕士研究生,研究方向为企业并购与资本市场。

· 8 1 ·