Page 81 - 北京工商大学学报2019年第5期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 5 期

琢 Liquidity i,t 移 Year +移 Ind + 着 (7) 质量的代理变量。 本文对全样本企业、主动披露
+
7 i,t
其中,因变量 FinCost 为企业滞后一期的 的企业和被强制要求披露的企业三类样本分别进
i,t + 1
融资成本;CSR_Score 为使用润灵环球责任评级 行检验,并在回归中加入行业和年份虚拟变量。
(RKS)公布的技术性得分作为企业社会责任报告 回归结果如表 5 所示。
摇 摇 表 5摇 企业披露社会责任报告质量对融资成本影响的回归结果

全部样本 自愿披露 强制披露
系数 T 值 系数 T 值 系数 T 值
CSR_Score - 0郾 010 7 *** - 3郾 97 - 0郾 000 9 * - 1郾 70 - 0郾 001 0 - 1郾 18
SIZE 0郾 001 5 0郾 26 - 0郾 000 6 - 0郾 30 - 0郾 000 4 - 0郾 22
ROA - 0郾 125 5 - 0郾 85 - 0郾 018 1 - 0郾 53 - 0郾 015 2 - 0郾 32
LEV - 0郾 211 9 *** - 4郾 58 - 0郾 052 8 *** - 4郾 82 - 0郾 108 1 *** - 6郾 86
BtoM 0郾 077 8 *** 4郾 57 0郾 010 6 1郾 55 0郾 037 8 *** 5郾 05
Beta 0郾 100 8 *** 4郾 72 0郾 046 8 *** 7郾 54 0郾 045 3 *** 6郾 80
Liquidity 0郾 023 4 *** 10郾 22 0郾 000 6 1郾 63 0郾 005 7 *** 7郾 19
常数项 0郾 195 3 0郾 87 0郾 113 1 ** 2郾 00 0郾 072 3 1郾 65
样本量 2 439 513 1 047
2
R 0郾 112 3 0郾 328 7 0郾 214 1
摇 摇 注: *** 、 ** 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 的水平下显著。
*
摇 摇 本文分别对表 5 中的三组样本做了多重共线 (8)和模型(9)进行检验。
性检验,VIF 值均处在 1 ~ 3,证明各变量之间不存 FinCost = 酌 + 酌 GIndex 伊 CSR_Score +
i,t + 1 0 1 i,t i,t
在严重的多重共线性问题。 表 5 的回归结果显 酌 CSR_Score + 酌 GIndex + 酌 SIZE +
2 i,t 3 i,t 4 i,t
示,针对全部披露社会责任报告的企业样本而言, 酌 ROA + 酌 LEV + 酌 BtoM +
5 i,t 6 i,t 7 i,t
企业社会责任报告披露质量(CSR_Score) 与滞后 酌 Beta + 酌 Liquidity
+
8 9 i,t 移 Year +移 Ind + 着 i,t
一期的融资成本(FinCost)显著负相关,即社会责
(8)
任报告的质量越好越能够降低企业的融资成本。
FinCost = 酌 + 酌 EU 伊 CSR_Score +
这一结论在自愿披露的公司样本中依然成立,而 i,t + 1 0 1 i,t i,t
酌 CSR_Score + 酌 EU + 酌 SIZE +
对于强制披露的样本却不显著。 产生这一结果的 2 i,t 3 i,t 4 i,t
酌 ROA + 酌 LEV + 酌 BtoM +
原因可能在于自愿披露能够向资本市场传递出一 5 i,t 6 i,t 7 i,t
酌 Beta + 酌 Liquidity i,t 移 Year +移 Ind + 着
+
个较强的信号,表明企业注重利益相关者的利益, 8 9 i,t
注重企业声誉,因而能够以较低的资金成本获得 (9)
融资。 而强制披露的公司大多是出于合规性考 其中,因变量 FinCost i,t + 1 为企业滞后一期的
虑,只要企业按照要求进行披露,便能改善企业的 融资成本;CSR_Score 为使用润灵环球责任评级
融资状况,而披露报告的质量高低对于融资成本 (RKS)公布的技术性得分作为企业社会责任报告
的差异性影响并不明显,假设 3 与假设 3鄄1 得到 质量的代理变量。 模型(8) 中 GIndex 为企业的
i,t
验证。 公司治理水平。 参考白重恩等 [23] 和张会丽、陆正
五、进一步检验 飞 [24] 的研究,本文通过主成分分析法构造一个反
基于上述的研究结果,本文进一步检验企业 映公司治理状况的综合指标 GIndex。 模型(9)中
内部的公司治理程度和外部的环境不确定性如何 EU 代表企业所面临的环境不确定性。 借鉴申慧
i,t
在社会责任信息披露缓解融资成本的关系中发挥 慧等 [25] 的研究,本文使用经过行业调整的企业过
调节作用。 为此,本文分别通过引入公司治理 去五年非正常销售收入的标准差作为环境不确定
(GIndex)和环境不确定性(EU) 与社会责任信息 性(EU)的代理指标。 其他控制变量定义及计算
披露质量(CSR_Score) 的交乘项,使用如下模型 方法见表 1。 回归结果如表 6 所示。

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