Page 82 - 北京工商大学学报2019年第5期

第 34 卷摇 第 4 期 肖摇 翔, 赵天骄 ,贾丽桓: 社会责任信息披露与融资成本

表 6摇 公司治理和环境不确定性的调节作用

公司治理的调节作用 环境不确定性的调节作用
系数 T 值 系数 T 值
GIndex 伊 CSR_Score 0郾 015 5 *** 3郾 13
t
EU 伊 CSR_Score - 0郾 011 6 *** - 2郾 98
t
CSR_Score - 0郾 012 8 *** - 4郾 32 - 0郾 001 6 - 0郾 40
GIndex - 0郾 081 6 ** - 2郾 38
EU 0郾 080 5 *** 2郾 68
SIZE 0郾 003 9 0郾 62 0郾 002 6 0郾 40
ROA - 0郾 145 2 - 0郾 95 - 0郾 105 3 - 0郾 70
LEV - 0郾 220 1 *** - 4郾 65 - 0郾 207 9 *** - 4郾 41
BtoM 0郾 077 8 *** 4郾 24 0郾 077 9 *** 4郾 57
Beta 0郾 096 0 *** 4郾 45 0郾 101 1 *** 4郾 75
Liquidity 0郾 024 5 *** 10郾 25 0郾 023 4 *** 10郾 16
常数项 0郾 159 1 0郾 68 0郾 103 2 0郾 43
样本量 2 234 2 439
2
R 0郾 120 5 0郾 114 4
*
摇 摇 注: *** 、 ** 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 的水平下显著。
摇 摇 表 6 前两列的检验结果显示,在加入公司治 界仍没有较为一致的测度方法。 本文在主检验中
理与社会责任报告披露质量的交乘项后,企业社 使用基于历史数据测算的事后估计法,因而在稳
会责任报告质量(CSR_Score ) 变量系数依然显 健性检验中使用另外一种国内学者较为普遍使用
i,t
著为负,说明社会责任报告质量越高越能够降低 的基于未来预期数据的事前估计法———EASTON
企业的融资成本。 公司治理变量(GIndex)的系数 模型,对企业的股权融资成本进行测度。 通过对
也显著为负,说明公司治理水平越高,企业的融资 企业剩余收益进行折现计算的 EASTON 模型,能
成本越低。 交乘项系数显著为正,证实了当公司 够更好地解释单个企业的预期收益和风险 [2] 。
治理越完善时,社会责任报告信息披露对于融资 基于此,本文使用如下模型估计企业的股权融资
成本的降低作用更强。 同理,表 6 后两列的结果 成本:
显示,环境不确定性与社会责任报告披露质量的 eps - eps
r = 2 1 (10)
交乘项(EU i,t 伊 CSR_Score )系数显著为负,说明 equity P 0
i,t
当企业面临的环境不确定性越高时,社会责任信 其中,r equity 为企业的权益融资成本;eps 为预
息披露对于融资成本的降低作用越弱。 因而得出 期未来的每股收益;P 代表第 0 期的股票价格。
0
以下结论:公司治理水平在社会责任信息披露降 替换融资成本代理变量的稳健性检验结果如表 7
低融资成本的路径中发挥正向调节作用,而环境 所示。
不确定性在社会责任信息披露降低融资成本的路 表 7 第(1) 列的回归结果表明,企业的总融

径中发挥负向的调节作用。 资成本(FinCost)越高,则下一期更倾向于主动披
六、稳健性检验 露社会责任报告,假设 1 再次得到验证。 表 7 中
(一)替换研究变量 第(2)列和第(3)列的结果显示,是否自愿披露变
为了验证上述研究结论的可靠性,本文替换 量(CSR_Voluntary) 和是否强制披露变量( CSR_
了融资成本代理变量的计算方式进行稳健性检 Mandatary)均能够显著降低企业下一年的融资成
验。 本文主检验中,使用加权平均资本成本作为 本(FinCost),与主检验结论一致。 表 7 后三列的
企业综合融资成本的代理变量,既包含了股权融 结果显示,企业披露的社会责任报告的质量(CSR
资成本,也包含了债务融资成本。 _Score) 越高,企业下一期融资成本( FinCost) 越
而对于公司权益融资成本的测算,目前学术 低,但只有在自愿披露样本中显著,假设 3 的结

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