Page 84 - 北京工商大学学报2019年第5期

第 34 卷摇 第 4 期 肖摇 翔, 赵天骄 ,贾丽桓: 社会责任信息披露与融资成本

行业其他企业平均社会责任报告质量作为企业社 息,缓解企业的融资难题。 基于本文的实证研究
会责任报告质量的工具变量。 一般来说,企业自 结果,提出以下对策:第一,上市公司应加强自愿
愿或是强制披露的披露方法并不会对同行业其他 性社会责任信息披露。 鉴于目前我国社会责任仍
企业的社会责任报告披露质量产生直接影响。 同 处于起步阶段,披露社会责任报告的企业仍占少
时,同行业其他企业的社会责任报告质量影响本 数。 因而从企业社会责任信息披露降低融资成本
企业融资成本仅通过内生的解释变量———本企业 的经济后果出发,鼓励我国上市公司加强自愿性

的社会责任报告质量,产生影响。 因而参照刘柏、 社会责任信息披露。 第二,增强社会责任报告披
卢家锐 [26] 等研究方法,使用同行业其他企业社会 露质量。 上市公司不应仅仅关注是否披露社会责
责任报告质量的平均值作为工具变量,同时满足 任报告,更应该重视报告质量。 由于企业外部投
工具变量的相关性和外生性要求。 回归结果显 资者通过企业的社会责任信息来识别企业的运营
示,在去除披露质量潜在的内生性问题后,企业社 发展状况、投资回报以及投资风险,因而社会责任
会责任报告质量与下一期融资成本之间依然存在 报告质量对于企业吸引外部投资者、降低企业融
显著的负相关关系 。 即较高质量的企业社会责 资成本至关重要。 第三,企业应加强并完善内部
愚
任报告有利于降低企业下一期的融资成本,本文 公司治理机制,降低企业外部的环境不确定性。
的研究假设 3 依然成立。 较好的公司治理与较低的环境不确定性一方面有
此外,郭蕾、肖有智 [27] 指出,动态面板不仅能 助于企业降低融资成本,另一方面也对企业社会
够克服不随时间变化的公司层面异质性的影响, 责任信息披露降低融资成本这一优势作用的显现
解决遗漏变量偏差,还能够较好地克服反向因果 具有促进作用。 因而企业应该在重视对利益相关
导致的内生性问题。 由此,本文进一步使用动态 方承担社会责任的同时强化公司治理,保持企业
面板回归的方法进行稳健性检验。 结果显示,在 的快速良性发展。
将滞后一期的因变量(企业第 t 期的融资成本)加
入回归模型中控制内生性的影响后发现,企业社 注摇 释:
会责任披露质量依然与下一期企业的融资成本显 淤根据 2008 年证监会和上交所、深交所文件中要求
著负相关,由此说明良好的企业社会责任信息披 强制披露公司(即金融类公司、上证公司治理板块样本公
露能够显著降低企业的融资成本,再次证明本文 司、发行境外上市外资股的公司及深证 100 指数的样本股
公司)进行甄别。
愚
的研究结论是较为稳健的 。
于由于非强制披露的概念较为模糊,自愿披露社会
七、 结论与启示
责任报告和未披露社会责任报告两类企业均属于非强制
本文以 2010—2015 年沪深 A 股上市公司为
披露,因而本文选取未披露社会责任报告的企业作为参
样本,基于交互跨期模型,从动态的视角探讨了企
照组,将 CSR_Mandatory i,t = 0 定义为在 t 年没有披露企业
业的社会责任信息披露与融资成本之间的交互关 社会责任报告的企业,分别将被强制要求披露社会责任
系。 研究发现:(1) 具有较高融资成本的企业更 报告的企业和自愿披露社会责任报告的企业与未披露社
倾向于主动披露社会责任信息;(2) 无论主动还 会责任报告的企业进行对比,使本文对于划分样本之后
是被强制要求披露社会责任报告,发布报告均能 的研究更具有合理性。
够显著降低企业的融资成本;(3) 企业披露的社 盂本文对市场竞争程度变量(Competition) 的具体计
会责任报告质量越好,企业的融资成本越低,而这 算方法如下:以行业内营业收入排名前五的企业为基础,
通过企业的营业收入计算行业中所有企业市场份额的平
一结论在被强制要求披露的企业样本中并不显
方和,并指定每个行业中样本数下限为 10,即样本公司数
著;(4)企业内部的公司治理程度和企业外部的
少于 10 家的企业所在的行业将被剔除。
环境不确定性均会对企业社会责任信息披露降低
榆环保部 2008 年发布的《上市公司环保核查行业分
融资成本产生调节作用。
类管理名录》和 2010 年发布的《上市公司环境信息披露
摇 摇 为了积极配合 2019 年政府工作报告中提出 指南》都明确了以下 16 类行业为重污染行业:火电、钢
的着力解决企业融资难融资贵的问题,上市公司 铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造纸、酿
应该起到表率作用,积极履行并披露社会责任信 造、制药、发酵、纺织、制革和采矿业等。 因而,本文将属

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