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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 5 期

摇 摇 表 2 的回归结果显示,融资成本变量( Fin鄄 根据 Heckman 两阶段检验方法,在第二阶段
Cost)与下一年企业自愿披露社会责任信息变量 的 OLS 回归中,自变量除包括核心解释变量企业
(CSR_Voluntary)显著正相关,说明较高的融资成 是否披露社会责任信息(CSR) 以外,还加入了通
本是促使企业主动披露社会责任信息的一个影响 过第一阶段选择方程计算出的对于可能存在的样
因素,因而假设 1 得到验证。 此外,控制变量的回 本选择偏误的修正指数,逆米尔斯比率( IMR)。
归结果表明,大公司和盈利性较好的公司更倾向 使用 Heckman 两阶段检验的结果如表 3 所示。

于主动披露社会责任信息,与预期相符。 表 3 的 Heckman 两阶段检验结果显示,第二
(二)企业是否披露社会责任报告对融资成 阶段回归中 IMR 项系数显著为负,说明原回归中
本的影响 确实存在较为严重的样本选择偏差问题,并且经
对于假设 2 企业披露社会责任报告会如何影 过 Heckman 两阶段回归的修正是有效的,此时,
响企业融资成本的检验,由于披露 CSR 报告的公 解释变量的估计系数是一致估计。 因而,第二阶
司只是全部样本公司中的一部分,披露报告的企 段回归结果中企业社会责任信息披露 CSR 的系
业本身可能凭借良好的财务及经营状况以较低的 数依然显著为负,验证了本文的研究假设 H2,说
成本获取外部资金,因而在研究设计上为避免自 明在去除样本自选择偏误后,企业披露社会责任
选择偏误,本文采用 Heckman 两阶段法进行回归 报告能够显著降低企业的融资成本。
分析。 表 3摇 Heckman 两阶段回归结果
第一阶段采用 Probit 回归,模型如下: Panel A 第一阶段 Panel B 第二阶段
Prob(CSR i,t = 1) = 渍(茁 + 茁 STATE i,t + 回归结果 回归结果
1
0
茁 LIFE + 茁 TobinQ + 茁 Mincmgrrt +
2 i,t 3 i,t 4 i,t CSR Z 值 FinCost T 值
茁 SSZ_CG + 茁 SZSE_100 +
5 i,t 6 i,t CSR -0郾 002 3 *** -2郾 81
茁 Foreign i,t 移 Ind + 着 ) (3)
+
7 i,t IMR -0郾 001 2 * -1郾 74
在第一阶段的回归中,本文选择了以下可能
SIZE -0郾 001 1 *** -2郾 83
影响企业是否披露社会责任报告的因素作为选择
ROA -0郾 022 1 *** -2郾 85
方程 的 自 变 量, 包 括 企 业 实 际 控 制 人 性 质
LEV -0郾 039 8 *** -20郾 32
(STATE)。 若实际控制人为国有属性,STATE =
1; 若 为 非 国 有, STATE = 0。 企 业 生 命 周 期 BtoM 0郾 006 1 *** 3郾 96
[22] 现金流组合法,将 Liquidity 0郾 000 7 *** 8郾 28
(LIFE),本文采用 Dickinson
全部样本企业划分为初创期、成长期、成熟期和衰 STATE 0郾 131 2 *** 3郾 15 0郾 0001 0郾 24
退期,LIFE 以顺序变量表示; 企业的投资机会 LIFE 0郾 002 9 0郾 14 0郾 0035 *** 12郾 09
(TobinQ);主营业务收入增长率( Mincmgrrt),代 TobinQ -0郾 109 5 *** -6郾 27 0郾 001 6 *** 5郾 48
表企业的成长性;以及企业是否属于上证治理板
Mimcmgrrt -0郾 083 8 -1郾 10
块样本公司(SSE_CG);是否属于深证 100 成分股
SSE_CG 2郾 583 0 *** 37郾 39
公司(SESE_100);是否属于境外上市外资股公司
*** 16郾 22
SZSE_100
1郾 347 2
(Foreign)。 同时,在第一阶段 Probit 回归中控制
Foreign 0郾 360 6 *** 3郾 69
了行业固定效应。
第二阶段采用 OLS 回归,模型如下: 常数项 -0郾 521 3 -4郾 06 0郾 105 8 *** 4郾 42
FinCost = 琢 + 琢 CSR + 琢 IMR + 样本量
i,t + 1 0 1 i,t 2 i,t 6 830 6 831
琢 SIZE + 琢 ROA + 琢 LEV +
3 i,t 4 i,t 5 i,t R 2 0郾 354 0 0郾 233 1
琢 BtoM + 琢 Liquidity + 琢 STATE +
6 i,t 7 i,t 8 i,t
LR Test/ F 2 947郾 07 91郾 24
琢 LIFE + 琢 Mincmgrrt +
9 i,t 10 i,t *** ** *
摇 摇 注: 、 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 的水平下显
琢 TobinQ i,t 移 Year +移 Ind + 着 (4)
+
11 i,t 著;Ind 已控制。
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