Page 78 - 北京工商大学学报2019年第5期

第 34 卷摇 第 4 期 肖摇 翔, 赵天骄 ,贾丽桓: 社会责任信息披露与融资成本

为企业主营业务收入增长率;TobinQ 代表企业的 值为 0郾 129 5;C 为强制披露 CSR 报告的样本公司
发展能力。 此外,本文还考虑了企业是否属于上 与未披露报告的样本公司的描述性统计结果,
证公司治理指数(SSE_CG)、是否属于深证 100 成 CSR_Mandatary 均值为 0郾 214 9。 从表 1 的结果
分股指数(SZSE_100) 以及是否发行境外上市外 说明,披露社会责任报告的企业占比约为 30% ,

资股(Foreign)。 Year 和 Industry 均为虚拟变量, 自愿披露和被要求强制披露社会责任报告的企业
分别用来控制年份和行业。 基本各占一半。 各变量中只有公司规模和流动性
(三)描述性统计 的标准差较大,说明我国上市公司的规模和股票流
表 1 为研究变量的描述性统计。 其中,A 为 动性的差异较大。 对比 B 和 C 的控制变量后发现,
全样本描述性统计结果,CSR 均值为 0郾 298 4,B 被强制要求披露社会责任报告的企业普遍具有以
为自愿披露 CSR 报告的样本公司与未披露报告 下共同特征:规模较大、企业具有较高的成长性和
的样本公司的描述性统计结果,CSR_Voluntary 均 较强的盈利能力,这与强制披露政策要求相吻合。

表 1摇 披露社会责任报告与企业融资成本的描述性统计
A:披露 CSR 报告与 B:自愿披露 CSR 报告与 C:强制披露 CSR 报告与
未披露报告(N = 8 208) 未披露报告(N = 6 525) 未披露报告(N = 7 296)
均值 标准差 均值 标准差 均值 标准差

CSR/ CSR_Voluntary/
0郾 298 4 0郾 457 6 0郾 129 5 0郾 335 8 0郾 214 9 0郾 410 8
CSR_Mandatory
FinCost 0郾 081 8 0郾 025 0 0郾 160 2 0郾 226 9 0郾 176 7 0郾 282 8
+ 1
SIZE 22郾 051 4 1郾 127 0 21郾 838 7 0郾 944 5 22郾 098 1 1郾 148 8
ROA 0郾 045 2 0郾 042 3 0郾 041 6 0郾 041 9 0郾 042 7 0郾 042 0
LEV 0郾 489 8 0郾 192 1 0郾 478 6 0郾 194 5 0郾 491 1 0郾 191 8
BtoM 0郾 441 9 0郾 257 8 0郾 424 4 0郾 249 1 0郾 461 6 0郾 292 3
Beta 1郾 060 2 0郾 224 1 1郾 056 9 0郾 206 5 1郾 065 4 0郾 214 4
Liquidity 5郾 160 6 3郾 428 2 5郾 920 9 3郾 634 5 5郾 583 3 3郾 595 5
四、实证分析 其中,自变量 FinCost 代表公司整体的融资成
(一) 自愿披露企业社会责任报告的动机 本,采用加权平均资本成本法计算。 回归结果如
研究 表 2 所示。
参照张兆国等 [4] 的研究,本文构建社会责任 表 2摇 自愿披露企业社会责任报告的 Probit 回归结果

信息披露与企业融资成本之间的交互跨期模型。
CSR_Voluntary 系数 Z 值
由于跨期模型能够较好地克服解释变量与被解释 + 1
FinCost 0郾 178 4 *** 3郾 24
变量之间由于互为因果关系导致的内生性问题,
SIZE 0郾 112 1 *** 3郾 16
因而本文通过交互跨期模型验证社会责任信息披
ROA 1郾 480 3 ** 2郾 02
露与企业融资成本之间的动态关系。 本文首先通 LEV - 0郾 293 2 - 1郾 51
过构建模型(2)来验证假设 1,即较高的融资成本 BtoM 0郾 051 6 0郾 47

能否显著增加企业自愿披露社会责任的可能性。 Finance - 0郾 076 0 - 0郾 23
Competition - 0郾 048 4 - 0郾 33
使用 Probit 模型对模型(2)进行回归分析。
Litigation - 0郾 203 0 - 0郾 73
Prob(CSR_Voluntary = 1) =
i,t + 1
常数项 - 3郾 474 1 *** - 4郾 62
渍(茁 + 茁 FinCost + 茁 SIZE +
0 1 i,t 2 i,t
样本量 7 931
茁 ROA + 茁 LEV + 茁 BtoM +
3 i,t 4 i,t 5 i,t Wald 统计量 54郾 33
茁 Competition + 茁 Litigation +
6 i,t 7 i,t *** ** *
摇 摇 注: 、 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 的水平下显
茁 Finance i,t 移 Ind +移 Year) + 着 (2)
+
8 i,t 著;Ind 已控制。
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