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第 34 卷摇 第 3 期 许摇 军: 私募股权投资基金对中小企业成长性的影响

时,由于企业相对发展成熟,业务模式较清晰,因 对整体盈利的考虑会继续让步于规模的扩张。 在
此需要更多的资金来进行扩大化再生产,私募资 私募股权投资基金多轮次进入企业的情况下,私
金的进入会再次促进企业的成长。 多轮次进入的 募股权投资基金对企业的盈利能力影响为正,结
情况下,私募股权投资基金对企业的规模影响同 果显著。 随着私募基金在企业的长期存在,在投
样为正,结果显著。 私募股权投资基金在企业的 资收益动机的驱使下,基金管理方会持续指导企
不同成长阶段都有进入,说明私募股权投资基金 业的经营管理,优化企业的盈利模式,客观上改善
既在一开始就十分看好该企业的成长性和发展前 企业的盈利状况。
景,一直伴随着企业的成长过程,并不会在企业盈 控制变量方面,总资产和注册资本对净资产
利模式开始成熟之后即谋求溢价退出,私募股权 收益率的影响不够显著。 政策变量、资金存续时
投资基金于初期阶段即进入企业,且通过多轮次 间与净资产收益率显著负相关,同样是由于私募
投资的方式参与企业增资,为企业提供源源不断 股权投资基金管理方对企业经营的过度介入,反
的资金支持,说明私募资金对该企业的支持具有 而会影响中小企业盈利能力的提升;政府政策的
长期性的、阶段性和战略性目的。 支持对企业的盈利能力也可能有负面影响,企业
总资产、资金存续时间、政策变量与总资产增 在享有政府政策的同时,也会承担政策所施加的
长率负相关,只有资金存续时间的回归结果显著。 社会责任,或承受来自政府的干预,企业的自主发
总资产的规模越大,由于基数的变化,可能会影响 展可能会受到一些影响,最终影响企业盈利水平
增速的变化,但并不显著;私募股权投资基金的存 的提升。
续时间过久,并不会给企业的规模增长带来正影 3郾 私募股权投资基金对中小企业收益质量
响;企业在享有政府政策的同时,会受到诸多来自 影响的实证结果
政府层面的限制,企业的自主发展空间由于政府 模型(3)的实证结果显示,私募基金持股比
力量的介入可能会受到不利影响,政府看不见的 例与经营活动净收益率的相关系数为正,即私
手的力量与市场竞争机制调和的经济学难题反而 募基金的进入显著地促进了公司的经营活动净
对企业的长远发展和正常运营带来一定负面影 收益率的提高,中小企业的收益质量得到改善。
响。 注册资本与企业规模的增长正相关,但同样 私募股权投资基金从 A 轮进入对企业收益质量
不显著。 资金实力的壮大有助于公司进行有效的 的提高有显著的促进作用,随着私募股权投资
战略布局,企业规模的扩张会得到正向的促进 基金管理方与传统企业在经营管理理念、对市
作用。 场和风险的理解以及企业内控等诸多方面渡过
2郾 私募股权投资基金对中小企业盈利能力 磨合期,企业的主营业务更加稳健,业务质量也
影响的实证结果 会得到相应提高。 私募股权投资基金从 B 轮进
模型(2) 的实证结果显示,私募基金持股比 入对企业的经营活动净收益率同样有显著的正

例对中小企业的净资产收益率有显著的负影响, 影响,企业的收益质量得到改善,私募股权投资
该结果似乎并不可信,有可能存在遗漏变量通过 基金选择从 B 轮开始进入,一般是由于对企业
持股比例影响被解释变量。 从盈利能力的角度出 的发展前景与发展空间已经认可,且中小企业
发,私募股权投资基金的进入应该可以提高企业 由于已经过 A 轮融资,运营能力得到了增强,业

在主营业务方面的盈利性,该结果有待继续检验。 务质量更加稳健,私募基金的进入再次增强了
私募股权投资基金从 A 轮和 B 轮进入对企业的 企业的资金实力,并继续做强主营业务,客观上
盈利能力提高未体现出显著的促进作用。 私募股 促进了收益质量的改善。 在私募股权投资基金
权投资基金属于外部力量,A 轮进入时,私募股权 多轮次进入企业的情况下,私募股权投资基金
投资基金管理方与传统企业在经营管理理念、对 对企业的收益质量的影响为正,结果显著,影响
市场和风险的理解以及企业内控等诸多方面尚存 因子相比 A 轮和 B 轮时更大,说明私募股权投
在一个磨合期,当私募股权投资基金在 B 轮进入 资基金多轮次、分批次进入企业时,基金管理方
时,随着企业净资产的增加,企业仍处于扩张期, 会给中小企业带来更丰富的市场信息,并指导

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