Page 82 - 201903

第 34 卷摇 第 3 期 许摇 军: 私募股权投资基金对中小企业成长性的影响

私募股权投资基金管理人综合查询系统,进行了 被投资企业的经营和管理活动,提供更多增值服
逐家查询和计算。 为了消除个别变量或数据存在 务,对被投资企业的影响力也较大 [21] 。 进入轮次

的异常情况,本文对数据单位做了无量纲化处理, (A 轮、B 轮、多轮次)指的是风险资本对企业的投
剔除数据缺失的样本,并对连续变量的异常值按 资阶段,风险投资公司在参与投资时会谨慎选择
照上下 1% 分位运用 Winsorize 工具进行了缩尾处 进入时机,不同轮次进入企业代表着私募股权投

理,经处理后最终得到有效样本 548 个。 资基金不同的投资偏好,以及对所投资的企业的
(二)变量选取 不同的市场判断,投资的预期目标也存在差异 。
于
本文从规模增长、盈利能力和收益质量三个 以 A 轮进入作为自变量为例,如果私募基金只在
维度来衡量中小企业的成长性,并分别选取总资 A 轮进入,TIMEA 赋值为 1,否则赋值为 0。 本文
产增长率(TAGR)、净资产收益率(ROE)、经营活 对于 B 轮以及多轮次进入情形的赋值遵循同样
盂
动净收益率(NRBA) 为被解释变量,选取持股比 的逻辑 。
例 ( EQUITY ) 和 进 入 轮 次 ( TIMEA、 TIMEB、 3郾 控制变量
TIMEM) 为 核 心 解 释 变 量, 选 取 总 资 产 ( AS鄄 除了持股比例和进入轮次以外,公司资金规
SERT)、注册资本(CAPITAL)、政策变量( CPOLI鄄 模、政府政策、私募基金在被投资企业的存续时间
CY)和资金存续时间(DURATION)为控制变量。 等因素的存在也会对中小企业的经营绩效和长远
1郾 被解释变量 发展产生影响 [33] ,因此需要对这些因素进行控制
TAGR 为总资产增长率,代表企业规模的成 并赋值。 本文设定的控制变量如下:(1) 总资产
长性,是对未来发展潜力的一种预判,通过企业 (ASSET)指公司的财务账目价值,从财务视角衡
总资产增长率可以衡量企业的市场扩张能力, 量企业的规模和体量。 (2) 注册资本金 ( CAP鄄
并通过企业扩张能力的大小来表示企业的成长 ITAL)代表公司的资金实力,资金实力强的公司在
性 [4] 。 ROE 为净资产收益率,作为综合性财务 战略决策、投资运营、市场拓展等方面有着先天的
指标,ROE 可以用来衡量企业的经营业绩和盈 优势,竞争实力更强,更容易快速占领市场。 (3)
利能力 [7] ,企业盈利能力的增强对资金积累和 政策变量(POLICY) 衡量的是政府对新三板挂牌
长远发展至关重要,也与企业的逐利本质相吻 企业提供的政策支持,如果有相关政策的支持,赋
合,因此盈利能力指标的选取对于衡量企业的 值为 1,否则赋值为 0。 (4)资金存续时间(DURA鄄
长期发展十分必要。 NRBA 为经营活动净收益 TION)指的是从私募股权投资基金刚进入企业
率,衡量的是企业的收益质量,即企业的收益中 起,一直持续到统计年份时累计存在的时间。 据
主营业务所占比例,代表企业通过主营业务的 投中信息调研数据预测,2016 年约有 61% 的机构
盈利能力,是企业核心业务收益质量的表现,对 在私募股权投资市场的存续期为 7 ~ 8 年; 约
于中小企业来说,由于其规模偏小,难以做到多 29% 的机构的存续期为 5 ~ 6 年;4 年以下存续期
点开花,而建立比较优势、开展差异化竞争一般 的机构占比约为 8% 。
被视为主要的竞争策略,因此,做强主业、建立 (三)模型设定
比较竞争优势对于中小企业来说尤显必要,而 文章的计量模型设定如下:
针对收益质量的核算对衡量其发展水平有一定 TAGR = 茁 + 茁 EQUITY + 茁 TIMEA +
it
it
it
0
1
2
茁 TIMEB + 茁 TIMEM + 茁 ASSET +
的价值。 3 it 4 it 5 it
2郾 核心解释变量 茁 CAPITAL + 茁 POLICY + 茁 DURATION + 着 it
it
it
it
6
8
7
本文选取的解释变量为持股比例(EQUITY) (1)
和进入轮次(TIMEA、TIMEB、TIMEM)。 持股比例 ROE = 茁 + 茁 EQUITY + 茁 TIMEA +
it
it
it
1
0
2
是本文的核心解释变量,衡量的是私募股权资金 茁 TIMEB + 茁 TIMEM + 茁 ASSET +
it
it
it
3
5
4
在中小企业的资本结构中所占的比例,股权分散 茁 CAPITAL + 茁 POLICY + 茁 DURATION + 着 it
it
it
it
6
7
8
程度会影响到经营决策的效率和经营思路的一致 (2)
性,风险投资机构的持股比例较大,会更多地干预 NRBA = 茁 + 茁 EQUITY + 茁 TIMEA +
it
it
it
1
2
0
· 7 7 ·