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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 3 期
权投资基金进入的阶段越晚,中小企业的发展越 业和行业的发展规律、生命周期有着更宽的视域
成熟,发展模式越稳定,对市场的适应能力也就越 和更深的见解,可以弥补企业经营层的不足,使决
强。 基于以上分析,可以提出本文的第一个研究 策更加科学。 私募基金一旦进入企业,就必须与
假设。 企业共担风险,共享利润。 从这个视角来看,私募
H1:私募股权投资基金的进入可以壮大中小 基金是一种“投资冶与“治理冶相结合的金融创新。
企业的资金实力,对中小企业的规模扩张有正影 除了资金上的支持,私募基金还能带给企业先进
响,基金在不同阶段进入对企业规模的影响会有 的管理理念、治理模式与经验,并以不同的方式为
所区别。 企业提供不同程度的增值服务。 私募股权基金管
(二)私募股权投资基金对中小企业盈利状 理方通常拥有更丰富的信息、更强的控制力和对
况的影响 管理层的影响力,有能力参与管理并监督公司战
引入私募股权投资基金之后,中小企业的公 略的实施 [20] 。 此外,基金管理管理方还可以从企
司治理结构有机会得到完善,可视为中小企业在 业软实力方面施加影响,重塑企业文化,完善企业
产权层面的一次重组。 公司治理结构是由所有 管理工作,由于私募基金方对公司法及现代企业
者、董事会和高级执行人员三者组成的一种组织 管理理念的制度设计等方面更加精通,可以把这
结构 [13] ,是所有者对一家企业的经营管理进行监 些方面的经验进行传输,重塑公司的制度体系,打
督控制的一整套制度安排。 由于私募基金管理方 破传统固化的制度,使得公司的运转机制更加科
和资金使用者之间是一种委托—代理关系,存在 学,从顶层设计上筑牢企业的运营堤坝。
信息不对称的问题,代理人拥有道德风险和逆向 公司治理结构的改善和管理水平的提升,可
选择的行为倾向。 因此,私募基金管理者有动机 以提高中小企业经营决策的科学性和前瞻性,提
激励被投资企业管理层,提高公司治理水平 [14] 。 升盈利能力,改善收益质量。 因此,可以提出本文
当私募股权基金进入之后,基金管理方可以进入 的第二个研究假设。
公司管理层,在董事会中占有席位,通过行使投票 H2:私募股权基金的进入可以促进中小企业
权、选举权、决策权等一系列因持有股份而被赋予 盈利能力的提升和收益质量的改善。
的权力影响公司的治理行为,依托其行业内及资 三、研究设计
本市场上的专业经验和资源优势对目标公司提供 (一)样本说明
指导,并通过向目标投资公司派驻董事,对公司管 根据《中华人民共和国中小企业促进法》 以
理层实施积极的监管进而优化公司治理结构,促 及《中小企业划分标准规定》的内容,本文研究的
进公司的可持续发展 [15 - 17] 。 随着私募基金的引 中小企业不但包括了工业,还包括第三产业( 建
入,中小企业可以借机引进先进的公司治理理念, 筑业、交通运输和邮政业、批发和零售业、住宿和
克服自身治理结构的弊端,打破固化的股东结构 餐饮业)。 文章选取的样本来自新三板市场,之
和利益格局,化解“ 内部人控制冶 难题。 研究表 所以选择新三板市场,是因为其涵盖的行业比较
明,公司治理的改善与私募基金管理方的入驻和 全面,数据披露比较规范,数据可获得性高。 细分
经验传输有着紧密联系 [18] 。 因此,私募股权投资 数据分别来自 WIND 金融资讯、国泰安 CSMAR
基金的引入会对中小企业的公司治理结构的改善 数据库、全国中小企业股份转让系统和国家企业
带来正面影响,并传导至公司的经营管理和内部 信用信 息 公 示 系 统, 数 据 选 定 的 时 间 区 间 为
控制机制。 2011—2016 年,初步筛选出 1 632 个样本,由于企
私募股权投资基金进入之后,基金管理方可 业挂牌、退出导致每年的样本量不一致,故样本为
以对企业的经营情况进行跟进、监督,弥补经营决 非平衡面板。 其中,2011 年有样本 68 家,2012 年
策单一的问题,提高决策的科学性,深度挖掘公司 有样本 125 家,2013 年有样本 237 家,2014 年有
的经营潜力,缩小公司实际绩效与潜在绩效之间 样本 386 家,2015 年有样本 411 家,2016 年有样
的鸿沟 [19] 。 由于私募投基金管理方站在企业之 本 405 家。 对企业股权结构中私募股权投资基金
外的视角看待发展,跳出了企业自身的桎梏,对企 的甄别和筛选借用了中国证券投资基金业协会的
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