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第 34 卷摇 第 3 期 许摇 军: 私募股权投资基金对中小企业成长性的影响
一、相关文献回顾 小企业成长的关系,弥补了当前研究的不足。 与
针对私募股权投资基金与中小企业发展之间 此同时,文章在实证环节对私募股权投资基金的
的关系,国内学者展开了丰富的研究,研究对象覆 进入轮次进行了赋值,变量的设定有所拓展,更加
盖了中小板、创业板、新三板等市场上的企业,研 符合私募股权投资的实践。 此外,在当前中小企
究视角集中在私募股权基金与企业的价值创造、 业的发展问题备受社会关注的大背景下,保障中
经营绩效、成长性的关系等方面。 张斌等 [4] 运用 小企业的成长性和有序发展也与经济高质量发展
托宾 q 值方法,实证分析了私募基金对公司价值 的宏观政策高度吻合,因此本文研究有着一定的
的影响,发现私募基金的进入与公司价值之间存 理论价值和实践意义。
在着显著正相关关系,但私募基金对创业板公司 二、理论分析与研究假设
价值的影响较弱。 李九斤等 [5] 从私募股权投资 私募股权投资基金的进入给中小企业的发展
特征的角度研究了私募股权投资对企业价值的影 提供了资金上的支持,还可以影响中小企业的公
响。 结论显示,有私募股权投资参与的企业价值 司治理和经营管理水平,提高经营决策效率,促进
普遍高于那些没有私募股权投资参与的企业,有 中小企业的成长。 中小企业的成长性可从规模和
外资背景的私募股权投资较非外资背景的私募股 收益两个角度进行论证。
权投资对被投资企业价值的影响更为显著,国有 (一)私募股权投资基金对中小企业规模扩
背景的私募股权投资较民营背景的私募股权投资 张的影响
对被投资企业价值的提升作用更为显著。 王会娟 私募基金的进入给中小企业的发展提供了资
等 [6] 实证研究了私募股权投资对被投资企业的 金支持,解决了中小企业的融资难题。 在大量的
债务契约的影响。 结果显示,私募股权投资的参 商业调查中,资金充足一般被确定为决定中小企
与能够影响被投资企业的债务融资数量、成本以 业生存和发展的最重要因素之一 [9] ,是促进中小
及期限结构。 徐新阳 [7] 针对 2004—2007 年间江 企业投资、推广产品和服务、扩大生产能力和维持
浙两省在中小企业板上市且有私募股权资本投资 现金流的氧气 [10] 。 为了获得充足的发展机会,中
的制造业公司建立面板数据模型,比较分析了私 小企业需要足够的现金流。 研究表明,能否及时
募股权投资对企业上市后经营绩效的影响,发现 获得融资是决定企业成长的最有利因素 [11] 。 中
私募股权投资对被投资企业上市后的经营业绩具 小企业在不同发展阶段有着不同的资金需求,如
有积极的影响,但这种积极作用会随着私募股权 初创阶段对原始资金的需求,成长阶段的规模扩
投资机构的逐渐减持而不断减弱。 余劲松、罗雪 张需求,成熟阶段进军资本市场、寻求投资利润的
祝 [8] 从微观视角出发,比较分析了具有不同背景 个性化需求等,多样化的资金需求要求资金的来
和性质的私募股权投资对企业成长性的差异性影 源更加灵活。 由于我国现有金融体系对中小企业
响。 结论显示,私募股权投资基金整体上并未能 融资存在诸多限制,因此可通过建立创业板市场
够显著地促进企业成长,不同背景的私募基金对 体系来有效解决宏观上资金过剩和微观上资金短
企业成长性的影响差异明显,具有国有背景和外 缺的“死结冶 [12] 。 在融资过程中,私募股权投资基
资背景的私募基金显著地促进了中小企业的成 金对银行贷款等传统渠道具有一定的替代作用,
长,而民营背景的私募基金对中小企业成长的促 它不仅可以拓宽中小企业的融资渠道,还能够适
进作用则并不明显。 应中小企业的多样化融资需求,满足中小企业扩
目前,国内学界在私募股权投资基金与中小 张的需要。 此外,由于不同阶段中小企业的资金
企业的关系方面已做过不少有益研究,并取得了 诉求不一样,不同私募股权基金方的投资目标也
一定成果,但研究的深度尚且不够,研究方法相对 有着较大差异,当企业进行多轮次融资时,不同的
单一,视角不够多元,对中小企业的探讨不够全 私募机构会选择在不同的阶段进入,不同轮次进
面,暴露出目前研究的不充分之处。 基于此,本文 入企业代表着私募股权基金方对所投资企业存在
从企业的规模、盈利能力、收益质量三个维度全面 不同的市场判断,预期目标也存在差异。 资金进
衡量中小企业的成长性,论证私募股权投资与中 入企业较早时,中小企业发展相对不成熟;私募股
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