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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 1 期

虽然和表 5 的结果并非完全一致,但基本上对前 内幕信息泄露给了其他个体。 对于后者,监管机

面的实证结论持肯定意见。 “ 政府任职经历冶、 构应加大惩罚力度,以示警诫。 第二,在执法过程
“金融机构任职经历冶都是显著的,即在政府任职 中,应重点排查内幕信息知情人的社会关系。 其
经历以及金融机构任职经历对上市公司的内幕信 中,知情人在职业生涯中拓展的社会关系应当作
息泄露行为产生了显著的影响。 另一方面,监管 为重点关注对象。 第三,实证表明,有执法经验的
机构任职经历指标,也在大部分模型中通过了显 人员进入上市公司工作,对于遏制内幕信息泄露
著性检验。 这表明以下结论依然是成立的,即上 具有正面效果。 应当发挥在监管机构工作过的又
市公司拥有在监管机构工作过的高管越多,越能 进入上市公司工作的高管的作用,推动资本市场
降低了内幕信息泄露的程度。 的法制建设。
五、研究结论和政策建议
在以往的学术研究中,较少有从社会资本、社 参考文献:
会关系的角度对内幕交易进行的实证研究。 本文 [1]岳宝宏, 王化成. 控制权转移中内幕交易严重程
从社会资本和社会关系的角度切入,认为内幕信 度研究[J]. 经济与管理研究, 2013(11): 85 - 91.
[2] 朱宝宪. 中国并购评论[M]. 北京:清华大学出
息是一种有价值的资产,知情人可以通过将内幕
信息泄露给他人来积累自己的社会资本,这对于 版社, 2003.
[3] SHLEIFER A, VISHNY R W. A survey of corpo鄄
知情人来说,是一种有价值的投资。 尤其是当内
rate governance [J]. The Journal of Finance, 1997, 52(2):
部人自身证券交易被严格限制的情况下,将内幕
737 - 783.
信息泄露给和自己有社会关系的人便是很好的投
[4] DENIS D K, MCCONNELL J J. International cor鄄
资方式。 而社会关系越强,泄露内幕信息的机会
porate governance [J]. Journal of Financial and Quantitative
和渠道也就越多。 Analysis, 2003, 38(1): 1 - 36.
本文从董事长总经理、董事会、全体高管 3 个 [5] LAPORTA R L, LOPEZ - DE - SILANES F,
层面对社会关系和内幕信息泄露行为之间的关系 SHLEIFER A, et al. Law and finance [J]. Journal of Politi鄄
进行研究。 根据本文的研究,上市公司高管的社 cal Economy, 1998, 106(6): 1113 - 1155.
会关系会对内幕信息泄露程度产生影响,高管和 [6] NOE T H. Insider trading and the problem of cor鄄
政府的社会关系以及高管和金融机构的社会关系 porate agency [J]. The Journal of Law, Economics, and Or鄄
ganization, 1997, 13(2): 287 - 318.
均是泄露的途径。 董事会层面和全体高管层面的
[7] CRUCES J J, KAWAMURA E. Insider trading and
研究均验证了,上市公司高管在政府以及金融机
corporate governance in Latin America [ Z]. Research De鄄
构的任职经历越丰富,内幕信息泄露行为就越严
partment Working Paper Series No. 513, 2005.
重。 另一方面,在监管机构工作过的人员进入到
[8] ANAND A I, BENY L N. Why do firms adopt in鄄
上市公司工作可以降低内幕信息泄露的程度,即 sider trading policies? Evidence from Canadian firms [J]. A鄄
高管和监管机构的社会关系对于内幕信息泄露起 merican Law & Economics Association Annual Meetings, Be鄄

到遏制作用。 press, 2007, 17(3): 70.
近年以来,监管部门在打击市场违规、内幕交 [9] CZIRAKI P, XU M. CEO job security and risk鄄
易行为方面,力度逐年加大。 然而,内幕交易、市 taking [Z]. University of Toronto Working Paper, 2014.
场操纵等违规行为依然不断出现,这反映了当前 [10] 唐齐鸣, 张云. 基于公司治理视角的中国股票市
内幕交易违规惩处制度上还存在一定的缺陷。 因 场非法内幕交易研究[J]. 金融研究, 2009(6): 144 -160.
[11] 姜华东, 乔晓楠. 股权集中度与证券市场的倒
此,监管机构应做出更多努力,以更好地维护股市
U 型内幕交易曲线[J]. 上海金融, 2010(10): 7 - 13.
的稳定、繁荣,维护广大投资者的利益。 根据研究
[12] 凌玲, 方军雄. 公司治理,治理环境对内幕交
结论,本文提出以下建议:第一,中国资本市场中
易的影响[J]. 证券市场导报, 2014(6): 63 - 68.
的内幕信息泄露行为非常普遍,监管机构应加大 [13] 何贤杰, 孙淑伟, 曾庆生. 券商背景独立董事
执法力度。 不仅要重点关注内幕信息知情人自身 与上市公司内幕交易[J]. 财经研究, 2014(8): 67 - 80.
的证券交易行为,还应当仔细排查知情人是否将 [14] FIDRMUC J P, GOERGEN M, RENNEBOOG L.

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