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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 1 期

关系投资(将内幕信息泄露给他人),并且投资回 假设 4:上市公司高管工作经验越丰富,社会
报会更高(泄露行为带来的潜在收益更高)。 本 关系越强,基于上市公司股票的内幕信息泄露行

文的基本思路是,上市公司高管的社会关系越强, 为越严重。
泄露内幕信息的动机就越强,基于上市公司的内 还有一种特殊类型的社会关系,即上市公司

幕信息泄露行为就越严重。 可能有曾经在证监会、证券交易所这样的监管机
在中国,由于所有制特征以及监管的特殊性, 构工作过的人员。 这些前任执法者对应的社会关
政府对经济的参与较多,政府公务人员也会参与 系可能会和其他类型的社会关系产生不一样的影
到公司的许多决策中,这种现象在国有企业中尤 响。 在国内,对这一类型的社会关系少有研究,本
为显著。 所以,在政府任职经历可以反映高管社 文将分析这些前任执法者的存在是否会遏制上市
会关系的一个方面。 在政府任过职的高管人脉更 公司内幕信息泄露情况的发生。 本文认为,在监
广,倾向于拥有更强的社会关系。 由此得出第 1 管机构工作过的人员进入上市公司工作,有助于
个假设。 提高上市公司的治理水平,尤其可以提升公司内
假设 1:上市公司高管在政府的任职经历越 部法制思想的普及,使得上市公司的内部人员都
丰富,社会关系越强,基于上市公司股票的内幕信 具有更高的遵纪守法意识。 所以不同于前 4 个角
息泄露行为越严重。 度的社会关系,“监管机构任职经历冶可能会遏制
金融机构对于资本市场的参与是显而易见 上市公司内幕信息泄露的发生。 由此得出第 5 个
的,对于股价的影响也是显著的。 所以,在金融机 假设。
构任职经历也可以反映出高管社会关系的一个方 假设 5:上市公司高管在监管机构的任职经
面。 并且由于金融机构身份的特殊性,这种社会 历越丰富,内幕信息泄露程度越低。
关系可能更会对内幕信息泄露产生显著的影响。 三、研究设计
当一个高管持有内幕信息,他将该信息泄露给以 (一)样本与数据来源
前在金融机构的同事,那么该同事可能会利用其 在中国资本市场中,内幕信息涉及上市公司
在金融机构工作的便利进行更频繁、更大量的内 发展的各个方面。 截至目前,证监会查处的内
幕交易。 由此得出第 2 个假设。 幕交易案例仍然较少,涉及的金额也都偏低,所
假设 2:上市公司高管在金融机构的任职经 以很难通过监管数据进行有效的大样本实证分
历越丰富,社会关系越强,基于上市公司股票的内 析。 在这些内幕交易中,关系到上市公司并购
幕信息泄露行为越严重。 重组事件的内幕信息是被使用最多的。 并购重
兼任情况也是反映高管社会关系的一个维 组一直是内幕交易重灾区。 本文选取股权分置
度。 如果高管同时在其他公司任职,那么他平时 改革之后,2007—2016 年实际发生了控制权转
能够接触的人会更多,人脉也会更广,社会关系也 移的上市公司为样本,考察在上市公司控制权
会更强。 而这种社会关系也可能会对内幕信息泄 转移事件公告之前内幕信息泄露程度的大小,

露行为产生影响。 由此得出第 3 个假设。 并在此基础上进行研究。 在样本选择过程中进
假设 3:上市公司高管兼任情况越多,社会关 行了一些筛选,筛选的原则是:(1) 剔除了一年
系越强,基于上市公司股票的内幕信息泄露行为 内重复发生控制权转移的样本;(2) 剔除了连续

越严重。 两年发生控制权转移的公司;(3) 剔除了在公告
第 4 个指标“工作经验冶 也是反映高管社会 日之前停牌超过一个星期的样本;(4) 剔除了控
关系的一个指标。 前 3 个指标主要是从高管在其 制权转移未成功的样本;(5) 剔除了金融类上市
他地方的任职经历进行考察,而这个指标则是单 公司样本。 经过这样的筛选,一共得到 218 个
纯从高管的工作经验来进行考察。 工作经验越丰 观测值。
富的高管,能够拓展的社会关系也就越多。 而这 实证研究所需的数据来源于两个途径。 股价
种社会关系也可能会对内幕信息泄露行为产生影 及财务数据均来自于 CSMAR 数据库,高管关系
响。 由此得出第 4 个假设。 数据则基于手工收集及整理。 作者收集了发生控

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