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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2019 年摇 第 1 期

本市场健康发展的严重损害已是国内学术界和实 iraki & Xu [9] 研究了股权制衡度和内幕交易之间
务界的共识,但是缺少较为严谨的经验研究来证 的关系,发现股权制衡度越高,内幕交易发生的
明。 本文拟从上市公司高管的社会关系入手,基 概率越低。 唐齐鸣、张云 [10] 研究指出,上市公司
于上市公司高管的个体性质进行研究。 高管的社 的治理水平和内幕交易严重程度之间具有显著
会关系类型代表了不同的内幕信息泄露渠道,不 的关系。 公司治理水平越高,基于公司股票的
同渠道泄露内幕信息获得的潜在收益、泄露行为 内幕交易越少。 姜华东、乔晓楠 [11] 研究了股权
被发现的难易程度都是不同的,所以对内幕信息 集中度与上市公司内幕交易之间的关系,研究
泄露严重程度的影响也是不同的。 另一方面,上 发现上市公司内幕交易严重程度和股权集中度
市公司高管与监管机构的关系可能会使得上市公 呈倒“U冶型。 凌玲、方军雄 [12] 研究也发现,公司
司内部人拥有更强的遵纪守法意识,从而降低内 治理因素是影响内幕交易的重要因素;董事会
幕信息泄露的程度。 本文从这些关系入手,研究 的独立性越强、规模越大,内幕交易发生概率反
其影响内幕信息泄露程度的因素,具有重要的理 而越大。 何贤杰等 [13] 研究了独立董事制度对于
论价值和现实意义。 内幕交易的影响,发现在中国本应该是保护中
二、文献综述与研究假设 小投资者利益的独立董事却与内幕交易的产生
(一) 文献综述 存在显著的正相关性。
1郾 内幕交易及其影响因素 除了公司治理方面的因素,国内外学者还从
国内外学者对于内幕交易影响因素的研究成 信息披露、企业类型及特征、机构投资者持股等方
果丰富。 经济学、财务学领域的学者对于哪种类 面对内幕交易的影响因素进行了研究。 Fidrmuc
型的上市公司更容易发生内幕交易行为进行了广 et al. [14] 对比分析了美国和英国的信息披露制
泛的讨论。 度,发现英国对于内幕信息披露要求更加严格,要
[3]
Shleifer & Vishny 以 及 Denis & McCon鄄 求披露的时间也更短,所以英国的内幕交易发生
nell [4] 等研究认为,公司治理是影响上市公司内 概率比美国要低。 Jayaraman [15] 指出信息披露的
幕交易的关键性因素。 公司治理水平较高的公 信息含量越低,内幕交易的发生概率越大,好的信
司代理问题较弱,外部股东利益可以得到有效 息披露制度是遏制内幕交易发生最有效的方式。
保护。 公司治理水平较低的公司内部人获利的 张丹等 [16] 对因为信息披露违规而被处理的上市
机会更多,更有机会进行内幕交易。 Laporta et 公司进行研究,发现 ST 公司的内幕交易严重程度
[5] 研究指出股权集中度越高,越有可能导致 显著高于非 ST 公司。 李捷瑜、王美今 [17] 研究发
al.
内幕交易的发生。 大股东利用其控股地位获得 现,在上市公司业绩预告之前存在内幕交易行为;
信息优势,并在此基础上进行内幕交易。 Noe [6] 薪酬激励以及两职分离可以减少内幕交易的发
通过建立理论模型研究了薪酬机制与内幕交易 生。 岳宝宏、孙健 [18] 对 2001—2009 年中国发生
之间的关系。 研究发现,内幕交易可以看作薪 控制权转移的上市公司进行研究,发现控制权转

酬激励的替代品,会对经理人产生激 励 作 用。 移支付方式、公司规模大小、盈利能力以及公司治
在该情形下,如果公司股东默许经理人进行内 理水平等都会影响内幕人的收益。 沈冰等 [19] 对

幕交易,股东也会采取低一些的薪酬水平。 Cru鄄 2009 年进行重组、高转送、业绩预告的上市公司
[7] 利用 ITP 指标对拉丁美洲各 进行研究,发现公司的治理结构、信息不对称性以
ces & Kawamura
国资本市场进行研究,发现流动性越强的公司 及法律环境是影响内幕交易的主要因素。
发生内幕交易的概率越小;与此同时,在投资者 2郾 社会资本对内幕交易的影响

保护制度比较好、公司治理水平比较高的国家, 法国社会学家 Bourdieu 等在定义社会资本
[8]
内幕交易发生的概率较小。 Anand & Beny 对 的过程中注重社会系统的整体层面,认为社会资
加拿大的资本市场进行研究发现,控股股东地 本是个体或团体所拥有的社会连带的加总,要想
位越强、公司规模越大的公司越容易发生内幕 获得社会资本,需要靠这些社会连带的建立与维
交易,并且内幕交易监管的有效性会降低。 Cz鄄 持 [20] 。 社会资本真正在经济学、管理学中的应用

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