Page 14 - 201901
P. 14
第 34 卷摇 第 1 期 曹摇 宁, 李善民: 并购重组中内幕交易为何如此频繁?
[21] ,他们认为社会资 研究却很少。 为何中国市场中泄露内幕信息的行
要追溯到 Nahapiet & Ghoshal
本是由人际连带网络发展出来的,由人与人之间 为如此频繁? 这与中国的社会结构有很大关系。
[22] 指出,社 正如前文所述,中国的差序格局的社会网络主要
的信任、合作而为个体带来资源。 Lin
会资本是镶嵌在社会网络中所达到的资源,每个 有三层,分别是情感性关系、工具性关系以及混合
个体的社会资本都是通过社会连带而得到的。 且 了前两者的混合型关系。 在本文中,主要关注熟
在社会资本理论中,一般用社会连带的概念来代 人层面的内幕信息泄露行为。 合法的内幕信息知
替社会关系。 情人(如上市公司高管) 可以利用自己的社会关
社会资本和社会关系是紧密相关的两个概 系网络将内幕信息传播出去,根据人情法则,他可
念,并且社会关系是社会资本形成的关键因素。 以在未来获得好处。 泄露内幕信息可以看作是公
而不同国家不同社会呈现出的社会关系形态也 司高管基于自身信息优势的一种投资行为。 在以
不一样。 与其他国家不同,中国是一个更注重 往的内幕交易研究中,较少考察这部分因素,所以
社会关系的国家,著名社会学家费孝通 [23] 在其 本文创新性地从社会关系的角度切入,对内幕信
著作《乡土中国》 中指出,中国是一个差序格局 息泄露行为进行研究。
的社会,根据关系亲疏远近的不同而形成一层 (二)研究假设
又一层由内而外的社会关系网络。 不同层次的 在中国,法律明确规定了上市公司高管在证
关系适用于不同的互动规则。 后来,黄光国又 券交易中需要遵循的规则,重要信息的敏感时期
对费孝通的思想进行了延伸,指出中国人的差 内,公司高管进行的股票交易是被严格控制的,而
序格局的社会网络主要有三层,分别是情感性 且每一笔交易都会被实时监控,公司高管等内部
关系、工具性关系以及混合了前两者的混合型 人自身进行内幕交易的机会就变得非常少。 虽然
关系 [24] 。 这三种类型的社会关系大致可以对应 上市公司高管自身不能进行证券交易,但他们会
于家人、熟人以及生人,分别适用于不同的社会 通过其他方式来利用自己的信息优势获利。 一种
规范,分别是需求法则、人情法则和公平法则。 有效的方式便是基于自身的信息优势对社会关系
罗家德 [25] 在这些研究的基础上指出,家人之间 进行投资,最直接的投资方式便是将内幕信息泄
的互动是基于保证关系与情感关系,熟人之间 露给其他个体,内幕信息被第二层、第三层以及更
是基于社会交换与情感关系,而生人之间是基 多层的交易者获取并被用来进行证券交易获利。
于信任关系,而这种信任关系是带有互相为利 当内幕信息获取者获利之后,按照中国社会礼尚
的成分的。 中国人的人脉就是一个由信任延伸 往来以及人情不可欠的人情法则,他们会在未来
开的网络。 透过这样一圈又一圈的信任关系, 给泄露人一定好处,比如其他有价值的信息、更好
个体可以获得生存和发展所需要的各种资源。 的发展机会等等。 这些对于公司内部人来说就是
在已有的相关研究中,关于关系对经济行为 对社会关系的投资带来的收益。 这些收益因为较
影响的研究也是比较多的,大致可以分为两类。 为隐蔽,很难准确度量,但确实是有价值的资产,
第一类是研究一个团队(比如企业) 的社会关系 会给内幕信息泄露人带来个人财富的增长或社会
对团队(企业)的经营、发展、创新能力、社会资本 地位的提高。 相比于公司内部人自身进行的内幕
等的影响。 第二类是研究个体的社会关系对于职 交易,泄露内幕信息的行为更难以监控和调查,所
业发展、创新能力以及其他方面的成就的影响。 以泄露行为频繁发生。
如 Florin et al. [26] 探讨了企业的人力资本和社会 对于上市公司高管的社会关系,本文参考史
资本对于企业上市的影响。 边燕杰、丘海雄 [27] 研 欣向 [29] 从社会资本视角对 IPO 定价效率的研究,
究发现,企业法人代表的社会关系会对产值有显 从五个角度进行衡量,这五个角度都和高管的任
著影响。 李善民等 [28] 研究了社会网络带来的信 职经历有关系,分别是政府任职经历、金融机构任
息优势与企业并购行为之间的关系。 职经历、兼任情况、工作经验以及监管机构任职经
而关于社会关系对内幕交易的研究,虽然学 历。 当公司高管的社会关系更丰富时,他便有更
术界和实务界一直都认为非常显著,但是具体的 多的机会和渠道来利用自己的信息优势进行社会
· 1 1 ·
