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第 34 卷摇 第 1 期 北京工商大学学报(社会科学版) Vol. 34 No. 1
2019 年 1 月 JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES) Jan. 2019

doi:10. 12085 / j. issn. 1009鄄6116. 2019. 01. 002
引用格式:曹宁, 李善民. 并购重组中内幕交易为何如此频繁? ———基于社会关系视角的经验研究[J]. 北京工商大学
学报(社会科学版),2019,34(1):9 - 19.
CAO Ning, LI Shanmin. Why insider trading is rampant in M&A: an empirical study from perspective of social rela鄄
tions[J]. Journal of Beijing Technology and Business University (Social Sciences), 2019,34(1):9 - 19.

并购重组中内幕交易为何如此频繁?

———基于社会关系视角的经验研究

曹摇 宁 , 李善民 2
1
(1郾 香港中文大学 法律学院, 香港摇 999077; 2郾 中山大学 管理学院, 广东 广州摇 510275)

摇 摇 摘摇 要:近年来,中国资本市场内幕信息泄露和内幕交易行为并不少见,对其影响因素的研究逐渐成为热点。 从社
会资本和社会关系的角度切入,以 2007—2016 年并购重组中实际发生控制权转移的 218 家上市公司为样本,对上市公
司并购重组中高管的社会关系如何影响内幕交易进行了实证研究。 研究发现,上市公司高管的社会关系会对内幕信息
泄露程度产生重要影响。 高管和政府的社会关系以及高管和金融机构的社会关系均是泄露的途径。 上市公司高管在政
府以及金融机构的任职经历越丰富,内幕信息泄露行为就越严重。 与此同时,在监管机构工作过的人员进入到上市公司
担任高管可以起到遏制内幕信息泄露的作用。 为了有效防止非法内幕交易,建议监管部门将公司高管在职业生涯中拓
展的社会关系作为监管和关注的重点对象。
关键词:内幕交易; 内幕信息泄露; 社会资本; 社会关系; 并购重组; 控制权转移
中图分类号:G34; G14; G38摇 摇 摇 文献标志码:A摇 摇 摇 文章编号:1009鄄鄄6116(2019)01鄄鄄0009鄄鄄11

一、问题的提出 发达国家的法律严格禁止公司高管和相关内幕信
中国资本市场中的内幕交易,尤其是并购重 息知情人非法获取内幕信息以及利用内幕信息交
组期间的内幕交易情况非常严重。 岳宝宏、王化 易获利,因此国外学者很少研究公司高管通过社
成 [1] 指出,大部分超额收益发生在首次公告之 会关系非法泄露内幕信息的行为,即较少研究高
前,上市公司被并购事件的内幕交易效应超过 管的社会背景、社会关系、社会资本等因素对内幕
50% 。 朱宝宪 [2] 通过对比不同市场的数据,指出 交易的影响。 不同于西方国家,社会关系在中国
中国资本市场的内幕交易行为比成熟市场要严重 人的经济生活中扮演了重要的作用,社会关系对
许多,尤其在并购事件中。 为何并购重组中的内 个体及组织的经济行为产生了显著的影响。 在中
幕交易会如此严重? 传统的研究多是从公司治理 国的资本市场中,内幕信息泄露引起的非法交易
角度进行分析,而较少有从社会资本、社会关系角 行为非常严重。 内幕信息作为一种有价值的资
度进行的研究。 源,公司高管有动机将其泄露给他人,以巩固自己
国外关于内幕交易的研究主要是针对合法取 的社会关系,增强自己的社会资本。 因社会关系
得内幕信息的内部人自身进行的内幕交易行为。 引致的内幕信息泄露及由此产生的非法交易对资

收稿日期: 2018鄄鄄10鄄鄄20
基金项目: 国家自然科学基金项目“我国上市公司并购重组中的内幕交易研究冶(71372149); 香港特别行政区研究资助局优配研究金项
目(CUHK鄄452913)。
作者简介: 曹摇 宁(1989—), 女, 江苏徐州人, 香港中文大学法律学院博士后研究员, 研究方向为公司金融与证券监管;
李善民(1963—), 男, 四川巴中人, 中山大学管理学院教授, 博士生导师, 博士, 研究方向为公司金融; 本文通信作者。

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