Page 110 - 北京工商大学学报社会科学版2018年第6期
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第 33 卷摇 第 6 期         宋摇 迪, 杨摇 超: 控股股东股权质押、分析师关注与股利政策

   报告来揭示控股股东的自利行为,从而降低控股                           业虚拟变量。
   股东掏空上市公司的可能性。 另一方面,证券分                              进一步地,为检验假设 2 证券分析师关注的

   析师具有监督功能。 证券分析师的关注度越高,                          影响效应,本文构造如下回归方程:
   对上市公司的外部监督就越强,控股股东对上市                                Pay = 琢 + 茁 PledgeRate + 茁 Follow +
                                                                                        it
                                                                             it
                                                           it
                                                                  1
                                                                                 2
   公司股价的操纵就更难实现,从而可以增大控股
                                                        茁 PledgeRate 伊 Follow + 移 Controls +
                                                         3                 it
   股东通过降低股票股利发放操纵公司股价进行市
                                                             移 Year + 移 Industry + 着        (2)
   值的难度。 基于以上分析,本文提出假设 2。
                                                       在方程(2)中,参考周开国等            [9]  的研究,以每
       H2a:证券分析师关注度可降低控股股东股
                                                   一年度关注某公司的全部分析师人数来衡量证券
   权质押与现金分红之间的正向关系。
       H2b:证券分析师关注度可降低控股股东股                        分析师关注度( Follow ),主要检验交互项系数
                                                                       it
                                                   PledgeRate 伊 Follow ,其他变量含义同方程(1)。
   权质押与现金分红之间的负向关系。                                                 it
       三、样本选择与研究设计                                 表 1 列示了本文的变量名称、含义及计算方法。
       (一)数据来源                                         四、实证结果分析
       本文选取 2008—2017 年期间,存在控股股东                       (一)描述性统计
                                                       表 2 报告了变量的描述性统计分析结果。 从
   股权质押情况的中国 A 股上市公司为研究样本。
   在剔除金融、保险行业,以及 ST、*ST 类公司和                       结果中可以看到,控股股东股权质押变量 Pledg鄄
   数据缺失的观测值之后,共得到 27701 个观测值                       eRate1 和 PledgeRate2 的 均 值 分 别 为 0郾 124 0、
   (公司- 年)。 控股股东股权质押的数据来源于                         0郾 037 5, 最 小 值 均 为 0郾 000 0, 最 大 值 分 别 为
   CSMAR 数据库和东方财富网 Choice 数据库;其                    1郾 000 0、0郾 631 0。 这说明,当前上市公司控股股
   他数据均来自于 CSMAR 数据库和 Wind 数据库。                    东股权质押比例较高。
   同时,为了避免极值的影响,本文对连续变量进行                              (二)模型的回归结果
                                                       1郾 控股股东股权质押与股利政策的回归
   了上下 1% 的 Winsorize 缩尾处理。
       (二)模型设计                                     分析
       基于假设提出,本文首先检验假设 1 控股股                           表 3 报告了对假设 1 的实证检验结果。 在
   东股权质押对公司股利政策的影响。 为此,本文                          控制了其他变量之后,模型(1)、(3)中现金股利
                                                   支付比例 Paycash 分别与控股股东已质押股票
   构造回归方程如下:
                                                   占其所持股票比例 PledgeRate1,以及占公司总
      Pay = 琢 + 茁 PledgeRate + 移 Controls +
          it     1          it
                                                   股本 比 例 PledgeRate2 在 1% 水 平 上 显 著 正 相
             移 Year + 移 Industry + 着       (1)     关,且参数估计结果具有一定的经济意义。 此
       在方程(1)中,参考支晓强等            [24] 、张玮婷和王       统计结果说明,在控制了其他影响因素后,控股
   志强  [25]  的研究,被解释变量 Pay 代表上市公司                  股东股权质押比例越高,其所控制的上市公司
                                 it
   现金股利规模(Paycash ) 和股票股利规模(Pay鄄                   当年的现金股利支付比例越高。 模型(2)、(4)
                        it
   stock )。 参 考 谢 德 仁 等   [6]  的 研 究, 解 释 变 量      中股票股利支付比例 Paystock 与控股股东已质
       it
   PledgeRate 代表控股股东已质押股票占其所持股                     押股票占其所持股票比例 PledgeRate1,以及占
            it
   票比例(PledgeRate1 ) 和控股股东已质押股票占                   公司总股本比例 PledgeRate2 至少在 5% 水平上
                     it
   公司总股本比例(PledgeRate2 );Controls 概括了              著负相关,且参数估计结果具有一定的经济意
                              it
   变量定义表中的控制变量。 此外,为控制公司以                          义。 此统计结果说明,在控制了其他影响因素
   前年度股利政策对当期股利政策的影响,本文还                           后,控股股东股权质押比例越高,其所控制的上
   分别控制了公司 t - 2 至 t - 1 期的平均现金股利                  市公司当年股票股利支付比例越低。 该回归结
   规模(avecash)和 t - 2 至 t - 1 期的平均股票股利             果与相关性分析结果一致,从而支持了假设 1,
   规模(avestock),以及其他可能影响公司股利政策                     即控股股东股权质押比例越高,则现金分红比
   的一系列变量。 Year 和 Industry 分别为年度和行                 例越高,而股票分红比例越低。

                                                                                       · 1 0 5 ·
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