Page 109 - 北京工商大学学报社会科学版2018年第6期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2018 年摇 第 6 期

和股东之间的第二类代理问题 [3] 。 与此同时,随 为债权担保物,而不会影响其控股股东地位 [6] 。
着股东激励效应逐渐弱化,会进一步加剧了控股 因而,控股股东也有能力通过控制公司的股利政
股东的自利动机,导致控股股东侵占中小股东利 策来提高现金分红比例,保证自身利益。 另一方
益,甚至会通过占款等方式对上市公司进行“ 掏 面,存在股权质押的控股股东可以通过对公司进
空冶以获取私利 [11 - 13] 。 行市值管理,降低股价下跌以及控制权转移风
其三,控股股东股权质押会增强控股股东的 险 [7] 。 在股利政策中,较高比例的股票股利会在
市值管理动机。 在股权质押之后,一旦股价跌破 短时间内大幅降低股价,引发债权人的恐慌情绪,
股权质押合同中约定的警戒线,上市公司要向债 致使其急于抛售控股股东质押的股份,导致控股
权人追加保证金;而一旦跌破股权质押合同中约 股东的控制权转移风险加大。 而较高比例的现金
定的平仓线,债权人有权将控股股东质押的股份 股利,不仅不会造成股价大幅降低,反而还会向资
出售,此时控股股东便会失去质押股权所对应的 本市场传递关于公司良好前景的积极信息,促使
上市公司控制权。 因此,为尽可能降低追加保证 股价上升,从而使得控股股东的控制权转移风险
金和控制权转移风险,控股股东有动机通过市值 降低。 基于以上分析,本文提出假设 1。
管理来将股价维持在一个较高的水平。 李常青和 H1:控股股东股权质押比例越高,则现金分
幸伟 [7] 认为,由于信息不对称问题的存在,控股 红比例越高,而股票分红比例越低。
股东可能会选择性向市场披露正面信息以稳定股 (二)分析师关注对控股股东股权质押与股
价,当控股股东存在股权质押时,便更倾向于向市 利政策关系的影响
场披露积极消息。 当上市公司股价逼近平仓线 凭借专业的技能,并通过信息的搜集、加工及
时,控股股东的选择性信息披露倾向更为明显。 传播,证券分析师不仅能够在资本市场中扮演着
黄志忠和韩湘云 [11] 发现,股权质押后的控股股东 重要的信息中介角色,而且还是一种重要的外部
会通过盈余管理来提升公司业绩,从而稳定股价。 治理机制 [21] 。 已有学者认为,作为上市公司内部
Chan et al. [14] 发现,控股股东在股权质押后,还可 管理当局和外部市场投资者之间的信息沟通桥
能会通过股票回购来提升公司股价,并且控股股 梁,证券分析师关注可以降低信息不对称性,抑制
东股权质押比例越高,上市公司进行股票回购的 控股股东及上市公司的道德风险和机会主义行
可能性越大。 然而,当资本市场投资者识别出上 为。 Sun [22] 发现,证券分析师关注度较高的公司
市公司股票回购的真正目的之后,可能对公司整 盈余管理水平显著降低。 Sun & Liu [23] 发现,与注
体产生不利影响。 这些研究结果从侧面表明,上 册会计师类似,证券分析师关注也可以起到监督
市公司披露积极信息的动机之一,是为了提升股 公司内部管理当局的作用,并且发现分析师关注
价,以化解控股股东的控制权转移风险。 越多的公司,外部董事聘请具有行业专长的审计
关于股利政策的研究,已有学者发现,上市公 师协助其监督管理层的可能性越小。 杜兴强和谭

司非理性现金股利分配政策是代理问题的体现, 雪 [8] 发现,由于证券分析师承担信息传递、外部
现金股利已沦为控股股东套现和掏空公司的重要 监督和投资者保护责任,因此证券分析师关注可
手段之一 [15 - 17] ,而股票股利只是股东权益的内部 以显著降低国际化董事会与现金股利之间的正向
结构调整,不会导致公司基本面的变化,但可能导 关系。
致股价显著下降 [18] 。 因此,基于信息传递视角, 基于本文的研究情境,证券分析师关注度可
现金股利的发放可以向市场传达公司盈余前景的 对控股股东股权质押与上市公司股利政策之间的
积极信号 [19 - 20] ,从而有利于稳定股价。 因而,在 关系起到调节作用。 这是因为,一方面,证券分析
控股股东存在股权质押的情况下,一方面,股权质 师具有信息传递功能。 通过实地调研以及发布研
押加剧控制权与现金流权的分离程度,导致控股 究报告等方式,证券分析师可向资本市场传递上
股东实际现金收入减少。 因而,控股股东有动机 市公司盈利能力和公司治理状况等信息。 当控股
通过提高公司现金股利的发放,来维护自身利益。 股东存在股权质押,且上市公司过度发放现金股
并且,存在股权质押的控股股东,只是将其股权作 利时,证券分析师可通过客观分析以及发布研究

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