Page 115 - 北京工商大学学报社会科学版2018年第6期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2018 年摇 第 6 期

续表 6摇

第一阶段 第二阶段
变量 (1)PLD 变量 (1)Paycash (2)Paystock
*** * ***
- 2郾 958 2 0郾 005 8 - 0郾 020 4
State IMR
- 1 ( - 66郾 72) (1郾 93) ( - 6郾 25)
***
0郾 160 2
Dev OtherControls 控制 控制
- 1 (8郾 73)
*** *** ***
- 1郾 118 5 - 0郾 057 3 0郾 117 5
Constant Constant
( - 3郾 95) ( - 4郾 18) (5郾 05)
Year 控制 Year 控制 控制
Industry 控制 Industry 控制 控制
样本量 36 579 样本量 36 379 36 379
2 2
Pseudo R 0郾 407 Adj鄄R 0郾 529 0郾 067
、 、 分别表示在 1% 、5% 和 10% 水平显著,括号内数据为 T 值,回归结果均经过异方差调整。
摇 摇 注: *** ** *
摇 摇 2郾 工具变量检验 已质押股票占其所持股票比例的行业均值(ave鄄
考虑到控股股东股权质押对公司股利政策的 PledgeRate1)以及已质押股票占公司总股本比例
影响可能存在反向因果关系,本文还使用工具变 的行业均值( avePledgeRate2)。 表 7 报告了工具
量法解决这一问题。 本文以存在控股股东股权质 变量检验的回归结果,从中可以得知,avePledgeR鄄
押公司的其他同业者的上一期质押比例均值,作 ate1 与 avePledgeRate2 都保持了前述假设检验中

为公司控股股权质押比例的工具变量,即滞后 1 的显著性水平和符号方向,这表明工具变量检验
期同行业其他公司存在控股股东股权质押公司的 回归结果依然支持假设 1。

表 7摇 工具变量回归结果

第一阶段回归 第二阶段回归
变量 (1) (2) (3) (4) (1) (2) (3) (4)
PledgeRate1 PledgeRate1 PledgeRate2 PledgeRate2 Paycash Paystock Paycash Paystock
*** *** *** **
0郾 528 1 0郾 515 4 2郾 192 8 - 0郾 189 8
avePledgeRate1
(6郾 55) (6郾 47) (4郾 08) ( - 2郾 22)
*** *** ** ***
0郾 769 2 0郾 771 3 0郾 246 4 - 0郾 230 7
avePledgeRate2
(9郾 15) (9郾 16) (2郾 51) ( - 3郾 12)
*** *** *** *** *** *** ***
0郾 558 8 0郾 562 7 0郾 121 8 0郾 121 3 - 1郾 578 0 0郾 210 0 - 0郾 104 2 0郾 084 3
Constant
(19郾 98) (20郾 26) (12郾 43) (12郾 37) ( - 4郾 21) (3郾 28) ( - 4郾 14) (1郾 45)
Controls 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
Year 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
Industry 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制 控制
样本量 27 701 27 701 27 701 27 701 27 701 27 701 27 701 27 701
2
Adj鄄R 0郾 158 0郾 158 0郾 193 0郾 193 0郾 309 0郾 052 0郾 393 0郾 065
摇 摇 注: *** ** *
、 、 分别表示在 1% 、5% 和 10% 水平显著,括号内数据为 T 值,回归结果均经过异方差调整。
五、研究结论与政策启示 上市公司现金分红比例越高,而股票分红比例越
(一)研究结论 低。 这一结果表明,当控股股东存在股权质押时,
本文研究发现,控股股东股权质押比例越高, 其有较强的动机通过控制上市公司股利政策来降

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