Page 113 - 北京工商大学学报社会科学版2018年第6期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2018 年摇 第 6 期

摇 摇 2郾 分析师关注对控股股东股权质押与股利 经济意义。 模型(2)、(4)中交互项结果 PledgeR鄄
政策关系影响的回归分析 ate1 伊 Follow、PledgeRate2 伊 Follow 至少在 5% 水
表 4 报告了对假设 2 的实证回归结果。 在控 平上显著正相关,系数分别为 0郾 001 6 和 0郾 016 3。
制了 其 他 变 量 之 后, 模 型 (1 )、 (3 ) 中 交 互 项 这意味着当证券分析师关注度提高时,可以提高
PledgeRate1 伊 Follow、 PledgeRate2 伊 Follow 均 在 存在控股股东股权质押公司的股票股利支付比
1% 水平上显著负相关,系数分别为 - 0郾 003 0 和 例。 且参数估计结果具有一定的经济意义。 从而
- 0郾 011 2。 这意味着当证券分析师关注度提高 支持了假设 2,即证券分析师关注度可降低控股股
时,可以降低存在控股股东股权质押公司的现金 东股权质押与现金分红之间的正向关系,并可降低
股利支付比例。 并且,参数估计结果具有一定的 控股股东股权质押与现金分红之间的负向关系。

表 4摇 分析师关注对控股股东股权质押与股利政策关系影响的回归结果
(1) (2) (3) (4)
变量
Paycash Paystock Paycash Paystock
***
0郾 003 7 - 0郾 108 0
PledgeRate1
(0郾 82) ( - 5郾 56)
** ***
0郾 042 4 - 0郾 172 2
PledgeRate2
(2郾 27) ( - 4郾 65)
*** *** ***
0郾 000 4 - 0郾 000 4 0郾 000 4 - 0郾 000 8
Follow
(3郾 42) ( - 1郾 37) (3郾 12) ( - 4郾 07)
*** **
- 0郾 003 0 0郾 001 6
PledgeRate1 伊 Follow
( - 3郾 58) (2郾 39)
*** ***
- 0郾 011 2 0郾 016 3
PledgeRate2 伊 Follow
( - 3郾 24) (4郾 12)
*** *** *** ***
- 0郾 045 4 0郾 141 9 - 0郾 049 0 0郾 090 1
Constant
( - 2郾 94) (4郾 31) ( - 3郾 11) (2郾 86)
Controls 控制 控制 控制 控制
Year 控制 控制 控制 控制
Industry 控制 控制 控制 控制
样本量 27 701 27 701 27 701 27 701
2
Adj鄄R 0郾 397 0郾 069 0郾 398 0郾 065
摇 摇 注: *** ** *
、 、 分别表示在 1% 、5% 和 10% 水平显著,括号内数据为 T 值,回归结果均经过异方差调整。
摇 摇 (三)进一步研究分析 现金股利,从而控股股东可以获得更多现金收益,
考虑到股权质押风险可能存在的影响,本文 弥补股权质押风险给其带来的未来利益损失。 从
使用股权质押平仓线与质押当日收盘价的比值 模型(2)可知,股权质押风险 Crash 与股票支付比
(Crash)作为衡量股权质押风险的指标,替换控股 例 Paystock 在 1% 水平上显著负相关。 这说明当
股东股权质押比例变量,从而进一步研究当股权质 股权质押风险越高,上市公司更倾向少发股票股
押风险更高时,公司如何制定股利政策。 当 Crash 的 利,可降低公司股价下跌的风险,进而降低平仓和
值越高,说明平仓线与质押当日收盘价更接近,公司 控制权转移风险。 模型(3) 和(4) 均加入了证券

股价跌至平仓线引发控制权转移的风险更高。 分析师关注度交互项 Crash 伊 Follow,可以发现,
表 5 报告了进一步研究的实证回归结果。 从 证券分析师关注度可抑制股权质押风险与现金分
模型(1)可知,股权质押风险 Crash 与现金股利支 红之间的正向关系,并可抑制股权质押风险与现
付比例 Paycash 在 1% 水平上显著正相关。 这说 金分红之间的负向关系。 因而,进一步研究的回
明当股权质押风险越高时,上市公司更倾向多发 归结果也支持了本文的假设。

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