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第 33 卷摇 第 5 期 张继德, 刘摇 卓: 我国在美上市互联网企业创始人控制权保护研究
摇 摇 表 1摇 阿里巴巴“合伙人制度冶和 AB 股制度差异一览表
差异 阿里巴巴“合伙人制度冶
控制权获取路径为投票人。 企业决策由董事会投票
决议产生,而“合伙人制度冶所设立的合伙人拥有提
原理 名公司半数以上董事会成员的权利,企业创始人通
过提拔可信赖的董事会成员,通过董事会投票人为
自己投票而获得控制权
设立合伙人、董事会管理企业。 在设立董事会基础
上,“合伙人制度冶 需要额外设立合伙人委员会,组
管理 建合伙人,这种做法在本质上是设立了一层高于董
事会维度的决策团队,在设置维度上增添了难度,其
他企业难以效仿
企业融资始终不会减少管理者的控制权。 由于企业
融资的结果只改变企业董事会中少部分成员的位置
或次序,无法改变合伙人所控制的提名董事会一半
融资
以上董事的权利,所以融资的多少与控制权大小无
直接关系
企业始终无法监督最高管理者的决策。 在最高管理
者决策出现失误时,由于董事会成员半数以上是由
监督 最高管理者的合伙人选举产生,故难以对最高管理
者的行为进行强制监督。 除非企业变更合伙人制
度,否则企业始终无法获得监督的能力
“合伙人制度冶更有利于传承企业文化。 合伙人管
理层的设置,使得企业中各个部门的优秀人才被挖
掘出来,成了企业中隐形的最高管理层,他们对企业
文化
文化的认同度远高于投资企业的外来大股东。 并且
合伙人席位规定不能继承,在最大程度上避免了企
业文化被重置的风险
“合伙人制度冶对创始人起到了最大的保护。 “合伙
创始人 人制度冶给予了创始人企业最高管理者的权利,并
维度 且这种权利不会因企业发展融资而稀释,更不会因
为企业拥有强大的投资人而烦恼
提出的议案在“合伙人制度冶发挥作用的前提下,
将获得至少 6 票的董事会赞成票,这将在很大程
度上保证了其议案在董事会的通过。 本文将这里
设为阿里巴巴“合伙人制度冶 对创始人控制权保
护的保护节点 2。 在董事会将议案进一步交于股
东大会进行裁定时,由于创始人马云与第一大股
东(软银)和第二大股东(雅虎) 所签订的内部协
议规定:由创始人马云所代表的管理层经董事会
AB 股制度
控制权获取路径为投票权。 企业决策由董事会投票决
议产生,企业创始人通过自身特殊股权所转换的超大
投票权重,从而达到自身所提出的决策因其他董事会
成员投票权重过小而无法反对的目的
设立董事会管理企业。 企业设立董事会,董事会成员
由股东大会选举投票产生。 典型的双重股权结构企业
无须额外设立其他管理机构
企业融资会缓慢减少管理者的控制权。 在企业融资过
程中,投资人获得是拥有普通投票权的股票。 虽然在
短时间内无法改变企业控制权的次序,但同样也在一
定程度上稀释了管理者的控制权。 当假设融资轮数和
融资规模都足够大时,终有一刻企业管理者会因为股
权稀释而失去控制权
企业董事会拥有一定的监督能力。 在最高管理者决策
出现失误时,董事会其他成员有可能可以联手,通过票
数和累计控制权的优势强行阻止最高管理者的决策,
但是这种能力只在最高管理者的控制权受到一定稀释
后才有效
双重股权结构对传承企业文化无直接帮助。 对于运用
双重股权结构的企业,企业最高管理层成员仍由各方
机构的大股东构成,所秉承的企业文化难免存在差异。
企业最高管理者在传承企业文化,增强凝聚力方面没
有直接有效的办法
“双重股权结构冶 对创始人是一把双刃剑。 双重股权
结果给予的超级投票权股票并没有规定只能划归为创
始人所有。 所以,当企业创始人为了达到上市的目的,
出现过所有超级投票权股票都划归给了最大股东的情
况,这反而更大程度上使创始人失去了企业控制权
通过向股东大会所提出的议案,第一大股东软银
(SoftBank)和第二大股东雅虎(Yahoo) 必须在股
东大会上无条件赞同,由第一大股东软银和第二
大股东雅虎经董事会通过在股东大会上所提出的
议案,创始人马云所代表的管理层同样必须无条
件赞同。 这种大股东之间的内部协议,保证了创
始人马云决议的最终通过。 本文将这里设为阿里
巴巴“合伙人制度冶 对创始人控制权保护的保护
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