Page 79 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第6期

北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 6 期

摇 摇 表 2摇 模型变量的符号与定义
变量名称 变量符号 变量定义
过度投资 OverInv 当拟合方程中的残差为正时的数值,代表投资过度的程度
若上半年晋升,则前一年数值为 1,否则为 0;若下半年晋升,则当年和
政治晋升 Promotion
前一年数值为 1,否则为 0
行政干预 Ovci 拟合方程(2)中的残差的绝对值,代表行政干预的程度
公司规模 Size 总资产的对数

资本结构 Lev 资产负债率
独立董事占比 Indep 独立董事占董事会的比例
盈利能力 Roa 总资产收益率
现金持有水平 Cash 现金持有量
公司年龄 Age 公司上市年限

经营获现能力 CFO 经营活动现金流的净额与总资产之比
董事会规模 Boardsize 董事会成员个数的对数
高管年龄 SMage 国有企业高管的年龄

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,t 年处理固定资
资本投资 Inv
产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额
公司成长性 Growth 销售收入增长率

股票收益率 Ret 股票年度回报率
资本密集程度 Ci 固定资产净值(每百万元)与职工人数之比
资产结构 Tangible 固定资产净值占总资产的比例
地区虚拟变量 Zone 大城市与沿海地区为一类,内陆地区为一类

行业虚拟变量 Ind 按证监会的分类标准,制造业按两级分类,其他行业按一级分类
年份虚拟变量 Year 年份虚拟变量,用以控制不同年份宏观经济因素的影响

政干预组),一个显著( 弱行政干预组),那么说 1 / 3 以上,其最小值为 0郾 33,最大值为 0郾 57,说明
明当政府施加的行政干预程度减弱时,政治晋 样本独董比例适中,均值为 0郾 37 也证明了这一
升激励越能够有效抑制国有企业的过度投资 点。 Roa 代表总资产收益率,其均值为 0郾 03,最大
现象。 值为 0郾 51,最小值为 - 1郾 29,表明样本企业的经
五、实证结果及分析 营业绩存在较大差异;Size 的均值为 22郾 55,最大
(一)描述性统计 值为 26郾 66,最小值为 19郾 75,说明国有企业的公
由表 3 可知,本文共获得 1 952 个观测值,全 司规模普遍较大。 资产负债率(Lev) 的最小值为
部为国有企业样本。 其中,过度投资(OverInv) 的 0郾 09,说明部分公司负债很少;最大值为 0郾 96,说
最小值为 0郾 00,说明其投资效率接近最优化;最 明部分公司存在大规模举债经营现象,均值 0郾 53
大值为 0郾 21,代表实际投资额度超过最优投资额 维持在正常水平。 Cash、Boardsize 和 CFO 的均值
度的最大程度。 政治晋升( Promotion) 的均值为 分别为 0郾 15、2郾 21 和 0郾 04,均保持在正常水平。
0郾 11,说明晋升的比例保持在 11% 的水平。 Indep Age 的均值为 13郾 77,说明样本,国有企业上市年
代表董事会中独立董事个数的占比,证监会明文 限平均值超过 10 年,可以从侧面反映出国有上市
规定:上市公司独立董事占董事会的比例要在 公司的财务数据具有较好的连续性与可比性。

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