Page 77 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

第 35 卷摇 第 1 期 曹文婷: 风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨

企业价值的提升作用更大,这可能是这部分企业 对较 大。 ( 7 ) Issue 与 VC 的 交 互 项 显 著 为 正
自身发展的不确定性,以及银行贷款时存在的所 (0郾 057),说明对于增发规模大的企业,其可能面
有制歧视和规模歧视难以获得信贷融资(杨其静 临较好的发展机会,处于快速扩张和发展阶段,对
等 [30] ),因此这类企业尽管资产负债率低,其面临 外部融资的需求较大,风险资本的投入会产生较
的资金约束却相对高。 投资于这类企业,风险资 高的边际效用,同样对新三板企业价值的提升有
本的边际效用更高,对企业价值的提升作用也相 积极作用。

表 6摇 异质性下风险投资对新三板挂牌企业价值影响的回归结果

异质 1 异质 2 异质 3 异质 4 异质 5 异质 6 异质 7 异质 8
** *** *** ***
4郾 031 0郾 147 0郾 036 0郾 135 - 0郾 587 0郾 033 1郾 030 - 0郾 517
VC
(2郾 30) (1郾 42) (0郾 30) (1郾 28) ( - 3郾 66) (0郾 29) (5郾 65) ( - 2郾 84)
**
- 0郾 198
VC 伊 Size
( - 2郾 17)
**
0郾 222
VC 伊 Grow
(2郾 02)
***
4郾 393
VC 伊 Invisible
(2郾 63)
**
0郾 749
VC 伊 Independ
(2郾 18)
***
0郾 078
VC 伊 Volume
(6郾 32)
***
0郾 006
VC 伊 Turnover
(3郾 14)
***
- 2郾 369
VC 伊 Leverage
( - 5郾 04)
0郾 057 ***
VC 伊 Issue
(4郾 85)
- 0郾 032 0郾 118 0郾 091 0郾 163 0郾 301 0郾 212 0郾 058 0郾 225
常数项
( - 0郾 07) (0郾 27) (0郾 21) (0郾 37) (0郾 69) (0郾 48) (0郾 13) (0郾 51)
行业\年份 是 是 是 是 是 是 是 是
其他控制变量 是 是 是 是 是 是 是 是
样本量 4 710 4 710 4 710 4 710 4 710 4 710 4 710 4 710

2
R 0郾 107 0郾 107 0郾 108 0郾 107 0郾 114 0郾 108 0郾 111 0郾 111
、 、 分别表示在 1% 、5% 、10% 水平下显著;括号内为 T 值。
摇 摇 注: *** ** *
五、研究结论与启示 价值的提升具有显著的正向作用。 (2)风险投资
本文选取 2010—2017 年 3 083 家在新三板成 通过改善新三板企业的公司治理状况、股票流动
功挂牌的企业为样本,探讨了风险投资影响新三 性、外部融资能力实现公司价值增值,即在风险投
板企业价值的作用机制、内生性及企业异质性效 资影响新三板企业价值增值的过程中存在治理作
果。 研究结论如下:(1) 风险投资对新三板企业 用、认证作用和支持作用的中介效应。 值得注意

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