Page 75 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期

第 35 卷摇 第 1 期 曹文婷: 风险投资影响新三板企业价值:作用机制、内生性及企业异质性探讨

摇 摇 表 4摇 倾向得分匹配平衡性检验结果
均值 标准化偏 标准偏差
变量 样本匹配 T 值 p 值
处理组 控制组 差/ % 减少幅度/ %
匹配前 19郾 142 18郾 400 72郾 1 10郾 48 0郾 000
Size 93郾 8
匹配后 19郾 126 19郾 080 4郾 5 0郾 51 0郾 611
匹配前 0郾 426 0郾 267 21郾 2 3郾 64 0郾 000
Grow 95郾 7
匹配后 0郾 408 0郾 415 - 0郾 9 - 0郾 09 0郾 931
匹配前 0郾 739 0郾 873 - 29郾 8 - 4郾 15 0郾 000
Operate 93郾 3
匹配后 0郾 743 0郾 734 2郾 0 0郾 25 0郾 803
匹配前 0郾 148 0郾 186 - 25郾 9 - 3郾 77 0郾 000
Fixed 83郾 5
匹配后 0郾 149 0郾 143 4郾 3 0郾 51 0郾 611
匹配前 0郾 046 0郾 059 - 21郾 1 - 2郾 86 0郾 004
Invisible 86郾 8
匹配后 0郾 046 0郾 044 2郾 8 0郾 36 0郾 716
匹配前 0郾 017 0郾 042 - 14郾 8 - 1郾 90 0郾 057
Ownership 49郾 1
匹配后 0郾 017 0郾 004 7郾 5 1郾 35 0郾 178
匹配前 10郾 121 10郾 624 - 10郾 9 - 1郾 58 0郾 114
Build_age 59郾 1
匹配后 10郾 105 10郾 311 - 4郾 5 - 0郾 50 0郾 615
匹配前 1郾 105 0郾 628 31郾 2 4郾 67 0郾 000
List_age 92郾 2
匹配后 1郾 101 1郾 064 2郾 4 0郾 21 0郾 833

在风险投资影响企业价值的关系中存在治理作 (五)进一步探讨:考虑异质性因素
用,认证作用和支持作用的中介效应,而且认证作 进一步地,通过构造各变量与 VC 的交互项
用依旧表现出完全中介效应。 (2)在新三板挂牌 来讨论不同因素在风险投资影响新三板企业价值
的企业主要集中于东部地区,其对所选样本有很 时的调节作用,即探讨新三板挂牌企业异质性对
强的代表性,可以进一步验证结果。 因此采用公 风险投资作用于企业价值效果的影响。 具体模型
司所在地位于东部的 3 456 家新三板企业的数据 如下:
进行递归模型回归,结论与前文一致,保持较好的 Tobin_Q = 姿 + 姿 VC + 姿 VC 伊 Adjust +
0
1
2
稳健性。 (3)选择每股净资产(BPS) 替代 Tobin_ 移 Control + 移 Industry + 移 Year + 着 (7)
Q 进行中介效应的稳健性测试。 BPS 体现股东的 摇 摇 模型(7)中,Adjust 为可能产生调节作用的变
资产状况,代表挂牌公司的资产质地,若这一指标 量,包括各类中介变量及控制变量,分别考察风险
逐年增加,说明挂牌企业在不断扩张,价值在不断 资本投资于不同规模、不同收入增长能力、不同资
成长。 风险投资者作为被投企业的股东,很关心 本密度、不同治理结构、不同流动性、不同融资能
每股净资产所代表的账面权益。 回归后结果仍与 力的新三板企业价值增值效果的差异。 实证结果
之前的分析结论相一致。 (4) 进一步地,用净资 如表 6 所示:(1) Size 与 VC 的交互项显著为负
产收益率(Roe)、总市值(mvalue)、每股价值( p_ ( - 0郾 198),说明风险资本投资于小规模企业有
value)分别替代 Tobin_Q 进行回归,也显示公司治 更大的成长空间,这是由于小公司在技术创新方
理、流动性、融资能力在风险投资与企业价值的关 面有灵活性优势(解维敏、方红星 [29] ),对新三板
系中发挥中介作用。 以上进一步验证了结论的稳 企业价值提升有正向的影响。 (2) Grow 与 VC 的
訛
輥
輯
健性 。 交互项显著为正(0郾 222),说明风险投资机构投
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