Page 82 - 《北京工商大学学报（社会科学版）》2020年第1期
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北京工商大学学报(社会科学版)摇 摇 摇 摇 2020 年摇 第 1 期
期内实现快速增长、提升在利益相关者心目中价 提出如下研究假设。
值的重要方式,为了维护自身良好声誉,声誉越好 H2:企业业绩期望差距越大,企业声誉对企
的企业越倾向于通过大量并购活动来满足利益相 业并购溢价的正向影响越强。
关者的高期望。 同时,由于企业维护自身良好声 以往研究表明,企业会从以下三个方面来评
誉的动机会影响企业在并购决策中的风险偏好, 价其业绩期望差距 [16] :一是企业实际业绩与历史
如果企业面对的期望程度越高,那么企业在并购 期望业绩之间的差距,其中历史期望业绩是企业
决策中的冒险倾向会越强,便有可能为并购交易 根据自身历史业绩设定的业绩期望水平;二是企
标的方支付高并购溢价 [16] 。 因此,当企业迫切希 业实际业绩与行业期望业绩之间的差距,其中行
望通过并购活动来维护自身声誉时,如果企业过 业期望业绩是企业根据其所在行业业绩情况设定
去的声誉较好,由于企业面对的利益相关者期望 的业绩期望水平;三是企业实际业绩与资本市场
较高,那么企业会倾向于做出冒险的并购决策,从 分析师预期业绩之间的差距,其中分析师预期业
而更容易在并购交易中支付较高的并购溢价;而 绩是证券分析师预期的企业盈利状况。 因此,当
如果企业过去的声誉较差,由于企业面对的利益 企业实际业绩与历史期望业绩之间的差距越大
相关者期望较低,那么企业做出冒险并购决策的 时,如果企业的声誉越好,那么企业为了维护自身
可能性较小,从而其在并购交易中支付的并购溢 良好声誉进行并购活动所支付的并购溢价越高;
价的可能性也会较低。 换言之,如果企业声誉越 同理,当企业实际业绩与行业(或资本市场)期望
好,那么企业通过并购活动来维护自身声誉时,可 业绩之间的差距越大时,如果企业的声誉越好,那
能会为并购标的支付越高的并购溢价。 基于以上 么企业为了维护自身良好声誉进行并购活动所支
讨论,本文提出如下研究假设。 付的并购溢价同样越高。 基于以上讨论,本文提
H1:企业的声誉越高,为了维护自身声誉进 出如下三个子假设。
行并购活动时所支付的并购溢价越高。 H2a:企业的历史业绩期望差距(即企业实际
(二)业绩期望差距的调节作用 业绩与历史期望业绩的差距) 越大,企业声誉对
企业行为理论指出,企业实际业绩与目标期 企业并购溢价的正向影响越强。
望业绩之间的差距会影响企业后续采取冒险战略 H2b:企业的行业业绩期望差距(即企业实际
的需求 [16] 。 当企业实际业绩低于目标期望业绩 业绩与行业期望业绩的差距) 越大,企业声誉对
时,企业对当前经营状况感到不满,那么企业采取 企业并购溢价的正向影响越强。
冒险战略行为的需求会较强;但是,当企业实际业 H2c:企业的资本市场业绩期望差距(即企业
绩高于目标期望业绩时,企业对当前经营状况感 实际业绩与分析师预期业绩的差距) 越大,企业
到满意,那么企业采取冒险战略行为的需求也会 声誉对企业并购溢价的正向影响越强。
[17] 研究发现,若企业未取得与自身 三、研究设计
较弱。 Greve
期望相符合的发展水平,那么企业便倾向于进行 (一)样本选取和数据来源
[18]
高风险的组织变革。 Wiseman & Bromiley 的研 考虑到我国并购市场的发展状况和数据的可
究同样指出,企业的实际绩效与企业期望的绩效 获取性,本文以 2007—2017 年我国沪深 A 股上市
水平之间的差距,会增强企业对冒险战略的偏好 公司的并购事件作为原始研究样本,并按如下方
程度。 因此,对过去拥有良好声誉的企业而言,当 法进行样本处理:(1)剔除金融、保险类上市公司
企业实际业绩与目标期望业绩之间的差距较大 样本;(2)保留在并购事件中交易地位为“买方冶
时,企业为了维护自身声誉和满足利益相关者的 的上市公司样本;(3) 参照王砚羽等 [19] 学者的处
高期望,采用高风险战略行为的可能性会进一步 理方法,剔除资产剥离、资产置换、债务重组等类
增大。 由此可见,当企业的业绩期望落差越大时, 型的并购事件样本;(4) 考虑到关联交易是企业
如果企业的声誉越好,那么企业为了维护自身良 内部的资源整合行为,参照赖黎等 [20] 学者的做
好声誉做出冒险并购决策的倾向会越强,在并购 法,剔除关联交易的并购事件样本;(5)参照陈胜
交易中支付的并购溢价也就越高。 基于此,本文 蓝、马慧 [21] 等学者的处理方法,剔除并购交易规
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